东证期货-铜年度报告：履霜坚冰至，涅槃待有时-181231

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        ★原料端：平稳过渡，莫忘隐忧：
        铜矿供给增速稳中有落，全年增速预计略降至2.7%。国内废铜供给将有改善，上半年增量可期，下半年扰动加剧。原料端明年将实现平稳过渡。铜矿投资高歌猛进，再生资源循序渐进，2020  年之后，原料市场恐有爆发性增长，莫忘过剩隐忧。
        ★冶炼端：扰动减弱，增势难阻：
        原料相对不足对供给增长是弱抑制而非强抑制。增量不断释放，环保抑制减弱，国内精铜产量将维持高速增长。海外受扰产能或将回归市场，海外精铜产量将有恢复性增长。2019  年全球精铜供给增速或在2.9%-3.6%，弹性将更多取决于政策变动。
        ★需求端：内忧外困，换挡减速：
        宏观经济下行压力渐显，国内与海外终端铜需求将换挡减速。国内终端需求的担忧将在家电、汽车等行业体现。全球精铜表观需求增速或下降至2.3%。宏观环境对需求预期的影响很大，明年核心风险点在于：房地产、债务问题、贸易环境。
        ★投资建议：
        基本面转弱将在1H19  显现，与宏观预期形成呼应。前期价格下跌已体现部分预期，但我们认为还不够充分。下半年基本面转弱态势或将稳住，叠加政策预期带来的红利，悲观预期将逐渐改善。
        价格方面，我们判断明年上半年铜价将震荡下行，沪铜主力合约最低目标价44000  元/吨，1Q19  建议逢高布局空单。下半年铜价或筑底回升，3Q19  建议转偏多思路操作，套利建议以反套为主。
        ★风险提示：
        宏观利空预期转向；终端需求显著转强。