东方证券-传媒行业：票补新规暂未落地，猫眼出票市占率过半但略有下滑-181228

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        核心观点
        在线电影票务平台成为用户购票的主流渠道，线上购票渗透率已达较高水平。在线购票渗透率从2012  年的12%逐步提升，到2018  年已突破85%。根据猫眼专业版披露的每日出票数据，2018  年11  月出票1.08  亿张，其中网售出票9227  万张，平均线上购票渗透率85.7%，较2017  年11  月提升4.3pct。2018  年1-11  月共出票15.94  亿张，其中网售出票13.41  亿张，平均线上购票渗透率为84.2%，每月均值在78.0%-85.9%之间波动。相较2013-2016  年在用户补贴下渗透率的快速提升，目前用户在线购票习惯基本养成，线上购票渗透率已趋于饱和。2017Q1-2018Q1  线上购票渗透率仅从82%提高至83%，预计未来渗透率提升的速度将进一步放缓。
        猫眼微影出票量和交易额的市占率过半，但出票市占率略有下滑。猫眼微影合并后成为在线票务市场的龙头，根据猫眼专业版的出票数据，2017  年10月猫眼市占率达62.8%的高点水平，随后在淘票票持续补贴下有所下滑。2018  年1-11  月猫眼共出票7.81  亿张，市占率为58.3%，每月市占率均值在55.4%-60.4%之间波动，2018  年11  月市占率下滑至55.7%。根据猫眼招股说明书披露的数据，以总交易额计，截至2018  年6  月30  日止六个月，猫眼以60.9%  的市占率领先市场，第二及第三大参与者的市场份额分别为33.9%及2.7%。
        票务服务费是目前在线电影票务平台最重要的收入来源。目前在线电影票务平台对每张出票收取3-5  元的服务费，其中支付于售票系统的手续费一般为1  元，票务平台获得2  元的服务费收入。根据猫眼招股书，猫眼2018  年上半年共实现营收18.95  亿元（同比+103.5%），其中票务服务收入11.48  亿元（同比+91%），占总收入的60.6%。2018  年H1  猫眼共出票4.36  亿张，平均单张票确认的服务费收入为2.64  元（剔除给院线分成后的净额）。
        票补新规暂未落地，票务平台服务费仍在2  元以上。此前行业预计电影局将对在线购票实行新的政策，规定发行方、制片方、院线方不允许进行网络售票平台补贴投放，第三方线上售票手续费不高于2  元。但原预计于10  月1日实施的票补新规目前暂未落地，票务平台服务费仍保持在2  元以上，预计今年在线电影票务平台的票务服务费收入仍将保持增长。根据我们此前报告的测算，若实施新政策，线上售票手续费不高于2  元，则猫眼的票务服务费预计每年将减少24%（全年约7  亿元体量）。但与此同时，票补成本将全面缩减，盈利有望改善。票补新规若实施将影响平台票务服务收入，同时票补成本将全面缩减，盈利有望改善（2018  年上半年猫眼销售及营销开支为11.5亿元）。
        风险提示
        电影行业增长放缓风险，政策监管风险，宏观经济下行风险