中银国际-海康威视-002415-深耕安防领域，龙头优势凸显-181228

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        公司是安防领域全球龙头，多年增速稳定。近年产业政策不断加码，公司有望在二三线城市持续受益。今年二季度以来，公司主动帮助渠道去库存，为后续高质量发展奠定基础。公司发展路径明晰、战略定位准确、先发优势明显，我们看好公司中长期发展，认为公司的未来龙头优势将愈发明显。维持买入评级。
        支撑评级的要点
        政策不断加码，利好安防龙头。近年来国内平安城市、智慧城市、雪亮工程等政策持续推进，根据产业信息网预测到2020年安防市场规模将超万亿。安防是政府与企业的刚性需求，公司国内营收70%来自政府和企业项目，传统老业务具备较强的业务粘性。未来安防监控渗透率有望提升，二三线城市将贡献主要增长点。
        主动渠道去库存，保障高质量发展。今年5月开始执行“蜂巢计划”，去库存效果明显。二、三季度影响公司营收累计近20亿元，后续影响效果将逐步减弱。此次去库存计划目的是帮助渠道商降低应收增长风险，是公司主动战略选择行为。未来风险释放后，公司营收将恢复并获得更高的发展质量。
        战略布局清晰，先发优势明显。  公司围绕  AI  Cloud  架构战略布局，以  “边缘节点+边缘域+云中心”为框架。5G技术将在2020年开始商用，安防AI化是大势所趋，将受益于5G技术的商业化应用。根据智东西测算预计未来三年安防AI市场年复合增速达70%，为公司  B端和C端业务带来契机。未来4-5年公司规划资本开支达100亿，主要用于中西部研发中心、生产建设等，蓄势待发。公司拥有雄厚的人力资本，技术研发能力强，综合能力远高于行业平均水平，是行业领导者，看好其在AI业务上持续落地开花。
        评级面临的主要风险
        政府端财政开支锐减；中美贸易摩擦加剧。
        估值
        预计2018~2020年净利润分别为115.82亿、151.04亿和197.76亿元，EPS分别为1.255元、1.637元和2.143元，对应估值为20.6倍、15.8倍和12.0倍。安防是刚性需求，看好公司长期发展，维持买入评级。