东方证券-三利谱-002876-国产偏光片龙头，充分受益行业进口替代加速-181228

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        核心观点
        受益于下游面板厂产能转移，偏光片国产替代加速。TFT-LCD  偏光片作为液晶面板核心原材料之一，主要以大尺寸为主，近几年全球市场规模稳定在百亿美元以上。下游终端应用中，最大一部分是显示面板，我们认为，未来面板企业的产能中心将逐渐由韩国厂商LGD、三星以及台湾厂商群创、友达向大陆厂商京东方、华星光电转移，国产集中度将提升。面板产能的转移将带来偏光片国产化提速，由于海外厂商扩张相对缓慢，而国内厂商积极布局，中国市场将成为偏光片需求新的增长点。
        三利谱作为国产偏光片行业龙头，竞争优势显著。偏光片行业集中度高，进入壁垒高，主要厂商有10  家，占据市场99.99%的产能份额。主要被LG  化学、住友化学、日东电工等几大厂商垄断。但随着台湾厂商与大陆厂商持续的技术积累和产品开发，日韩厂商的市场集中度出现下降趋势。我们认为，三利谱是偏光片国产化的主要推动者之一，也是国内少数具备自主研发TFT-LCD  用偏光片生产技术的企业之一，目前公司已成为了包括京东方、天马、龙腾光电、信利、帝晶光电等液晶面板和液晶显示模组生产企业的合格供应商，竞争壁垒较高，优势明显。
        目前仍处于产能爬坡期，受益于面板厂扩产，新增产能有望快速释放。公司通过收购合肥三利谱与募投项目实现产能扩张，预计2019  年实现产能3370万平米。我们认为，未来三年下游客户规划的液晶面板陆续投产后，国产偏光片需求将得到大幅提振，国内偏光片市场至少存在1  亿平米的缺口空间，公司技术与产能储备充足，将充分受益国内需求增长进而实现份额提升。公司的产能释放将有效填补供需缺口。
        财务预测与投资建议
        首次覆盖给予买入评级，对应目标价38  元。我们预测公司2018-2020  年EPS分别为0.47、1.52  与2.22  元，参考显示行业材料供应商可比公司平均估值，对应2019  年25  倍，我们首次覆盖给予买入评级，对应目标价38  元。
        风险提示
        下游面板客户存在扩产低于预期、公司产品存在出货量低于预期的风险。
        偏光片价格、产能利用率、良率与毛利率存在超预期下滑风险。