国盛证券-风语筑-603466-展览展示龙头地位稳固，业务结构性转型拉动毛利率抬升-210831

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事件：公司发布2021H1半年度报告，2021H1实现营收14.42亿元，同比增长42.93%；实现归母净利润2.80亿元，同比增长86.54%；经营性现金流量净额1.08亿元，同比增长100.78%。

分业务来看，文化及品牌数字化体验空间实现营收8.73亿元，同比增长121.58%；城市数字化体验空间实现营收5.47亿元，同比下降6.29%；数字化产品及服务实现营收2212.13万元，同比下降29.52%。

单季度来看，2021Q2实现营收8.4亿元（yoy+21.4%），归母净利润1.22亿元（yoy+17.6%）。

订单：新签订单增长稳健，在手订单充沛。

2021H1，公司新签订单15.98亿元，同比增长7.39%，环比增长1.08%，其中文化及品牌数字化体验空间新签订单9.33亿元（yoy+12.70%），占比58.39%，较2020年年报数据提升6.42pct，城市数字化体验空间新签订单6.18亿元，占比38.67%。

截至2021H1，公司在手订单50.28亿元，分业务来看，文化及品牌数字化体验空间96个，合计金额25.69亿元，占比51.09%；城市数字化体验空间77个，合计金额23.71亿元，占比47.16%；数字化产品及服务90个，合计金额8781万元，占比1.75%。

8月，公司预中标肥城市民中心建设项目，中标金额4.7亿元。

主营业务结构性转型，综合毛利率逐年提升。

2019、2020、2021H1综合毛利率分别为28.73%、34.88%、36.33%，毛利率提升主要是因为公司主营业务结构调整。

根据2020年报数据，文化及品牌数字化体验空间毛利率为36.75%，城市数字化体验空间毛利率为32.89%。

文化及品牌数字化体验空间为展览展示赛道下与城市园区馆不同的应用赛道，更强调声光电等数字科技的展示、渲染效果，具有文化展示及引流的作用，相较于城市馆市场容量更大、毛利率更高。

城市展览馆龙头地位进一步巩固，新建中国党史馆示范效应显著。

公司参与中国共产党历史展览馆项目的建设，以数字创意和动感科技打造具有党史文化宣传效应的沉浸式体验场景，示范效应显著，龙头地位进一步巩固。

2021年下半年迪拜世博会开幕，公司作为中国布展公司有望进一步开拓公司业务、打开公司影响力。

投资建议：公司作为展览展示行业龙头，随着公司下沉市场的开拓、业务结构转型的成功、公司有望迎来双引擎利润驱动，随着VR/AR展示技术的落地，我们看好公司在数字化体验空间的展示效果的升级。

结合最新财报，预计公司2021-2023年营业收入分别为28.53/33.71/39.31亿元，归母净利润分别为5.52/6.68/8.21亿元，对应PE分别为11.8x/9.5x/7.9x，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧导致公司中标率下降风险，应收账款坏账风险，新业务拓展不达预期风险。