信达证券-李宁-2331.HK-首次覆盖报告：体育精神、国货精品，本土体育时尚领军品牌-181228

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        中国运动服饰行业受全民健身、国家扶持、运动社交等因素带动进入黄金发展期。中国体育用品行业在2011-2013  年经历了去库存的停滞期，2014  年-2017  年为调整复苏阶段，2017  年至今行业增速有所提升。2017  年全国运动服饰市场规模2121.48  亿元，相较2016  年同比提升12.5%，同时，欧睿预计未来5  年增速仍然保持在10%以上，到2022  年中国的运动服市场将达到3565亿元。
        优秀的品牌基因助力品牌核心价值提升。百度指数显示出李宁品牌关注度为本土体育品牌之首，从新浪各官方微博的粉丝数量上观察，李宁品牌明显高于海外龙头及本土竞争对手。我们认为创始人李宁作为中国经济崛起前期代表国家精神的体育明星对品牌内涵有着独特的贡献。李宁公司过去10  余年坚持国际化、品牌化和时尚化的努力，虽然未能在收入端得以充分兑现，但是品牌蕴含的价值不可低估，并在未来有着较大的释放空间。
        坚持专业运动产品，时尚设计元素。李宁在18  年上半年两次亮相国际时装周，是国产领军运动品牌产品创新及品牌转型的新起点，助力李宁整体品牌核心价值提升，也让大众对李宁乃至中国自主品牌的创新设计充满新期待。在产品上，公司主要核心品类拉动公司整体收入稳步提升，尤其跑步类近四年复合增长率达到34%。
        创始人持续坚守，公司进入新一轮增长。进一步塑造品牌和零售形象，提升对市场的敏感度，2018  年公司从传统大批发模式逐渐转向以消费为导向的零售模式。公司继续关闭亏损店铺和升级改造低效店铺，强化销售网络覆盖，积极优化渠道结构。并以消费者需求的区域化差异为出发点，细分高低层级市场，根据品类属性提供灵活多样的运动体验和购买体验方式，不断提升渠道效率，新品销售占比持续提升。18  年H1  公司营业收入达到47.21  亿元，同比提升17.87%；扣非后归母净利润2.44  亿元，同比提升44.54%。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020  年归属母公司净利润分别为7.56、9.36、11.39亿元人民币，按照最新股本计算，对应的摊薄每股收益分别为0.31  元、0.39  元和0.47  元人民币。我们看好李宁品牌优秀的品牌基因及品牌影响力拉动公司核心价值的持续提升，同时看好公司受益于中国体育行业的蓬勃发展持续提升的渠道拓展能力和零售运营能力带来的业绩改善，首次覆盖给予“持有”评级。
        风险因素：宏观经济波动风险；同业竞争加剧；品牌并购不及预期；品牌运作风险。