华西证券-绿色动力-601330-半年净利润同比高增52.08%，未来持续高增可期-210830

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事件概述2021年8月30日，公司披露2021年半年度报告，报告内公司实现营业收入12.52亿元，同比增长23.78%；归属于上市公司股东的净利润3.78亿元，同比增长52.08%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.73亿元，同比增长56.90%；基本每股收益0.27元。

分析判断:运营数据持续向好，半年净利润同比高增52.08%。

2021年上半年，公司实现营业收入12.52亿元，同比增长23.78%；实现归母净利润3.78亿元，同比增长56.90%，业绩表现亮眼。

公司营业收入大幅增长，主要系报告期内，新投产了永嘉二期项目、石首项目、平阳二期项目，合计2200吨/日。

还有部分增量贡献来自于红安项目、宜春项目、惠州二期、海宁扩建项目，因为上述4个项目是从上年5月开始运营。

正是由于运营规模的提升，公司上半年，共处理生活垃圾507.65万吨，同比增长27.57%，实现上网电量16.1亿度，同比增长41.34%，运营数据持续向好。

公司净利润同比大增52.08%的原因除了运营规模的增长，还叠加公司毛利率增加，增厚了毛利，给净利润带来积极贡献。

上半年，公司毛利率为59.91%，较上年同期提高3.06pct，毛利率较上年同期上升主要是因为汕头、章丘等项目运行逐渐稳定，海宁扩建、惠州二期项目等大型项目本期完整运行，带动整体毛利率同比上升。

经营性现金流大幅改善，盈利能力持续提升。

2021年上半年，公司实现经营性活动现金流净额为1.74亿元，较上年同期的-0.29亿元大幅改善，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加，反映出公司新项目投产以后，整体的运营规模增加，经营效率在逐渐的提高。

此外，公司的盈利能力也在持续改善，上半年公司净利率为31.98%，较2020年末的23.20%提升8.78pct，同比2020年上半年的25.28%提升6.7pct。

公司期间费用率23.26%，较2020年底的27.01%，减少3.75pct，同比2020年上半年的25.70%，减少2.44%。

未来随着公司新建项目有序投产，产能利用率稳步上升，公司经营效率有望继续提高，而新建的大型项目盈利能力普遍好于较早建设的项目，对公司盈利能力提升有积极贡献。

项目储备充沛，新业务拓展再结硕果。

截至2021年6月底，公司运营项目垃圾处理能力达2.9万吨/日，装机容量593MW，公司项目数量和垃圾处理能力均位居行业前列。

此外，公司在建项目共计9个项目，合计产能6600吨/吨，有序推进项目建设的同时，公司仍有9个项目在积极筹建当中。

报告期内，公司为应对垃圾分类、国家可再生能源补贴政策变化等行业趋势，公司围绕既有垃圾焚烧项目积极拓展新业务。

上半年，公司新获得汕头潮阳餐厨垃圾处理项目，目前公司累计餐厨垃圾处理项目已达七个，与当地的生活垃圾焚烧发电项目实现业务协同；平阳项目、乳山项目成功拓展供热业务，累计开展供热业务的垃圾焚烧发电项目已达四个。

公司目前在运的垃圾焚烧发电项目产能位于行业前列，在建及筹建项目众多，为公司后续业绩增长提供保障。

投资建议2021年上半年，公司继续推进在建项目工程，积极进行新业务拓展，整体经营数据持续向好。

未来几年，公司仍将保持项目有序开发投建的步伐，为业绩增长提供保障。

公司近4年高投产速度下的运营项目，产能利用率及运营管理已步入稳定期，逐渐进入业绩释放阶段。

基于公司运营效率快速提升，我们上调之前盈利预测，2021-2023年的营业收入分别从26.05亿元、30.30亿元、36.47亿元，上调至27.35亿元、32.73亿元、39.72亿元，同比增速分别为20.1%、19.6%、21.4%；归母净利分别从6.68亿元、7.70亿元、9.22亿元，上调至7.33亿元、8.84亿元、10.75亿元，同比增速分别为45.5%和20.6%、21.7%。

EPS分别为0.53、0.63、0.77元，对应PE分别为17.27/14.32/11.77倍。

维持“买入”评级。

风险提示1）存量项目进补贴清单进展缓慢；2）补贴清单中的项目电价补贴发放周期拉长；3）公司项目爬坡不及预期，产能利用率不及预期。