财通证券-兴业矿业-000426-蒙东白银巨头再出发-190102

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        银漫矿业逐步放量，铸就矿产白银龙头。2016年，公司收购银漫矿业和乾金达矿业100%股权，其中银漫矿业以铅锌银矿和铜锡银锌矿蕴藏为主，含银量较高、矿产品位较高，剩余服务年限较长，为国内最大单体银矿，通过技改后，年采选白银210吨，亦是国内最大白银生产矿山。矿区圈定工业矿体共214条，矿区内保有资源储量6360.22万吨，其中银金属量10172.36吨，据此公司成为国内当之无愧的矿产银龙头；
        2019年增量主要看乾金达和天通，2020年增量看银漫矿业二期。公司旗下锡林和融冠矿业主要品种是锌铁，预期产量保持稳定；银漫矿业技改完成后，保持210吨/年银金属产量，预期二期工程将在2020年贡献增量；2019年增量主要来自乾金达矿业投产和天通矿业产能的提升，两者满产产能都是30万吨/年；赤峰荣邦和锐能矿业也将走上正轨，矿石处理量预期30万吨。综合考虑，我们预期2018年金属产量：铅0.52万吨、锌7.2万吨、白银210吨、铜0.4万吨、锡0.7万吨、锑0.2万吨、铁55万吨；2019年金属产量：铅1.9万吨、锌10万吨、白银360吨、铜0.45万吨、锡0.7万吨、锑0.2万吨、铁60万吨。2019年增量品种来自银铅锌，尤其是白银，产量增速70%，如果叠加银价上行，更加有利于公司业绩的提升；
        白银有望进入大牛市，给予"买入"评级。2019年，我们预计美国经济边际放缓，美元整体进入加息周期尾声，美元走弱是大概率事件，加上金银比处于20年来高位，有望逐步回落，银价有望进入大牛市。公司白银产量不断提升，2019年矿产银产量约为360吨，产量居于行业第一位，叠加银价走牛，我们预期公司业绩弹性较大。综合考虑，我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.41/0.58/0.73元，对应当前股价的PE分别为12.3/8.6/6.8倍，整体估值较低，行业内公司PE最低，给予"买入"评级。
        风险提示:公司矿山产能投产不及预期；产品价格超预期下跌