光大证券-教育行业跨市场周报（第57期）：教育部等九部门发文为中小学生减负，卓越教育敲钟上市-181230

《光大证券-教育行业跨市场周报（第57期）：教育部等九部门发文为中小学生减负，卓越教育敲钟上市-181230（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-教育行业跨市场周报（第57期）：教育部等九部门发文为中小学生减负，卓越教育敲钟上市-181230（21页）.pdf（21页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆教育行业市场回顾和估值情况。A  股教育指数（930717）本周下跌0.39%，跑赢创业板指（vs-1.56%）、跑赢沪深300（vs-0.62%）。截至2018  年12月28  日，A  股重点公司18/19  年PE  为25x/21x；港股重点公司FY18/FY19年PE  为19X/14X；美股重点公司FY18/FY19  年PE  为35X/27X。A  股周涨幅前三名的公司是：凯文教育(+14.93%)、世纪鼎利(+7.81%)、东方时尚(5.19%)。
        ◆教育行业投资建议。我们维持年初至今对于教育行业的投资观点“聚焦龙头，兼顾成长”。（1）龙头主线推荐职业培训龙头中公教育/亚夏汽车（002607.SZ）、教育信息化龙头视源股份（002841.SZ）、三垒股份/美吉姆教育（002621.SZ），建议关注在线教育龙头新东方在线（H00947.HK）和职业教育技能培训龙头中国东方教育控股（H2454.HK）上市后的投资机会；（2）成长主线建议关注百洋股份、三盛教育、科斯伍德、开元股份、盛通股份等公司。
        ◆重要事件：《个人所得税专项附加扣除暂行办法》：子女教育支出可按每孩每月1000  元扣除。
        12  月22  日，国务院印发《个人所得税专项附加扣除暂行办法》，自2019年1  月1  日起施行。《办法》规定，纳税人子女在全日制学历教育阶段（包括义务教育、高中阶段教育、高等教育）的支出，以及子女年满3  岁至小学入学前处于学前教育阶段的支出，纳税人可选择由夫妻一方按每孩每月1000  元扣除，也可选择夫妻双方分别按每孩每月500  元扣除。其中，纳税人子女在中国境外接受教育的，纳税人应当留存境外学校录取通知书、留学签证等相关教育的证明资料备备查。
        《办法》规定，纳税人在中国境内接受继续教育发生的支出，其中属于学历（学位）继续教育的支出，按每月400  元扣除，扣除期限不能超过48  个月（4  年）；属于技能人员职业资格继续教育和专业技术人员职业资格继续教育的支出，在取得相关证书的当年扣除3600  元。其中，个人接受本科及以下学历（学位）继续教育，符合本办法规定扣除条件的，可以选择由其父母扣除，也可以选择由本人扣除。纳税人接受技能人员职业资格继续教育、专业技术人员职业资格继续教育的，应当留存相关证书等资料备查。
        ◆重要事件：12  月27  日，卓越教育在香港联交所主板敲钟上市。
        卓越教育诞生于1997  年，是全国领先，华南较大的中小学课外教育机构。卓越教育业务主要集中在广州，在华南地区市场份额达1.6%。此次卓越教育的发行价偏下限定价，定为2.4  港元，募集资金为3.63  亿，香港公开发售（10%部分超购1.8  倍）和全球配售（90%）仅获适度超额认购。截至最后实际可行日期，卓越教育合共有213  个教育中心，3323  名全职教师。主要营收来源的优学项目截至2018  年6  月30  日止六个月，小班辅导的招生人次为20.52  万人；个性化辅导的招生人次为7.46  万人。
        ◆核心观点：教育部等九部门发文为中小学生减负。
        经国务院同意，教育部、国家发展改革委、公安部、民政部、财政部、人力资源社会保障部、国家市场监管总局、国家广播电视总局、全国妇联等九部门联合向省级人民政府印发了《关于印发中小学生减负措施的通知》（以下简称《通知》），共三十条。《通知》指出要坚持政府主导、各方参与、综合施策、标本兼治的基本原则，进一步明确并强化政府、学校、校外培训机构、家庭等各方责任，促进中小学生健康成长。
        《通知》强调要规范学校办学行为，严格执行国家课程方案和课程标准，开足开齐规定课程。（1）不得随意提高教学难度和加快教学进度，杜绝“非零起点”教学。义务教育阶段学校严禁以任何名义设立重点班、快慢班、实验班，规范实施学生随机均衡编班，合理均衡配备师资。（2）严控书面作业总量。小学一二年级不布置书面家庭作业，三至六年级家庭作业不超过60分钟，初中家庭作业不超过90  分钟，高中也要合理安排作业时间。（3）教师不得布置重复性和惩罚性作业，不得给家长布置作业或让家长代为评改作业。小学一二年级每学期学校可组织1  次统一考试，其他年级每学期不超过2  次统一考试。（4）不得在小学组织选拔性或与升学挂钩的统一考试。（5）规范学生使用电子产品，严禁学生将手机带入课堂。（6）建立弹性离校制度。提供丰富多彩的课后服务内容，合理确定学生离校时间。严禁将课后服务变为集体教学或集体补课。
        《通知》强调严格规范管理校外培训机构。（1）培训机构取得办学许可证及营业执照后方可开展培训。（2）严禁超标培训，杜绝机械训练、强化应试等不良培训行为。不得留作业。（3）从事学科知识培训的教师应具有相应教师资格，严禁聘用在职中小学教师到培训机构任教。（4）严禁将培训结果与中小学招生入学挂钩，严禁作出与升学、考试相关的保证性承诺，严禁组织举办中小学生学科类等级考试、竞赛及排名。（4）培训时间不得与当地中小学教学时间相冲突，培训结束时间不得晚于20:30。
        《通知》强调家庭履行教育责任。（1）根据孩子的兴趣爱好选择适合的培训，避免盲目攀比、跟风报班或请家教给孩子增加过重课外负担。（2）保证小学生每天睡眠时间不少于10  个小时，初中生不少于9  个小时，高中阶段学生不少于8  个小时。
        《通知》强化政府监管。（1）严禁各类新闻媒体炒作考试成绩排名和升学率，不得以任何形式宣传中高考状元；多层次多角度宣传科学教育理念，引导家长和社会转变观念，努力破除“抢跑文化”“超前教育”“剧场效应”等功利现象。（2）严格培训机构审批登记，加强对线上培训的监管。（3）严禁以各种名义组织考试选拔学生，严禁将培训机构培训结果作为招生入学依据。（4）2019  年5  月底前，地方各级人民政府要针对行政区域内中小学生学业负担情况完成摸底分析，并制定详细减负实施方案，抓好组织实施。省级实施方案要于2019  年6  月底前报教育部。
        一、教育细分行业核心观点之培训行业：需求强烈，供给缩减；监管趋严驱动行业规范发展，龙头公司有望受益于集中度的提升。
        《通知》、《送审稿》和《意见》对于培训领域规范力度趋于加强，大部分培训机构短期均受影响，中小机构受冲击较大。由于国内升学和就业的压力，目前中国培训需求强烈，随着供给侧小微机构逐步出清，全国龙头和区域巨头培训机构长期仍有望受益于集中度的提升。培训行业投资建议：中小学领域建议关注两大龙头（新东方和好未来）、区域和学科巨头公司（科斯伍德300192）；早教领域推荐三垒股份（002621.SZ  美杰姆教育）；成人领域建议关注中公教育002607.SZ、华图教育、百洋股份002696.SZ。
        成人职业培训行业和公司观点：核心推荐行业龙头中公教育（亚夏汽车002607）。中公教育主要领域包括公务员、事业单位、教师等。目前中公教育拥有覆盖31  个省市自治区319  个地级市的619  个直营分支机构，并拥有7,264  名全职授课教师。中公教育2015-2017  年收入分别为20.7、25.8和40.3  亿元；2015-2017  年参培学员累计288.46  万人次（含面授和线上培训），3  年CAGR  约62.1%。考虑中公教育并表和亚夏汽车资产置换，我们预计上市公司亚夏汽车（中公教育）2018~2020  年收入分别为64.81、90.70、115.14  亿元，净利润预测分别为9.46、13.31、16.85  亿元，EPS预测分别为0.17、0.24、0.31  元。当前股价7.20  元/股和考虑股本增厚，390亿元市值对应2018-2020  年P/E  约为42x、30x  和23x。
        中公教育具体观点请见我们于2018  年12  月17  日外发的点评报告《公务员和事业单位业务稳步向上，教师培训业务空间宏大——中公教育/亚夏汽车（002607.SZ）跟踪报告一》
        三垒股份（002621.SZ  美杰姆教育）美杰姆过户完成，A  股迎来早教龙头，维持核心推荐。中小学培训领域诞生千亿市值新东方和好未来、成人职业培训领域诞生500  亿市值中公教育，早幼教领域仍然龙头缺位。三垒股份拟通过控股子公司启星未来以33  亿元现金购买美杰姆100%股权，上市公司权益占比约70%。截至2018  年6  月30  日，美杰姆教育签约的早教中心总数达392  家，包括294  家加盟中心和98  家直营中心，其中一线、二线、三线及以下城市分别为73  家（全部直营）、204  家（直营25  家/加盟179家）和115  家（全部加盟）。我们维持三垒股份2019~2020  年净利润预测为1.93  和2.21  亿元。本次《学前教育意见》主要针对幼儿园领域，对于早教领域和三垒股份并无影响，三垒股份目前股价对应2019-2020  年P/E  为31x  和27x，维持“买入”评级。
        三垒股份具体观点请见我们于2018  年12  月6  日外发的点评报告《美杰姆过户完成，A  股迎早教龙头——三垒股份（002621.SZ）重大事项点评》。
        二、教育细分行业核心观点之学校行业：民办学校资产证券化的资本市场预期或将持续承压。
        在学校类资产方面，我们认为学校类资产的政策导向未来将会是规范和发展、公益和逐利之间的再平衡。2018  年4  月《民促法（修订草案）》新增“公益性”细则、2018  年《民促法（修订草案）（送审稿）》新增“集团化办学/非营利性”、“关联交易”细则，目前业界均在关注未来民办学校政策在集团化办学、协议控制、关联交易、非营利性学校等法规的演进趋势，未来我们也将对“民办学校资产证券化”相关政策保持持续跟踪。《民促法》公益性细则、《学前教育意见》公益性和遏制过度逐利的相关细则的颁布，或使民办学校部分领域资产证券化和盈利能力的资本市场预期持续承压。
        三、教育细分行业核心观点之信息化行业：信息化财政经费投入持续提升，核心推荐视源股份（002841.SZ）。视源股份教育业务观点更新：（1）我们认为希沃交互平板全行业渗透率远未至天花板，学校场景的应用从政府招投标体系延伸至幼教/大学/实验室等非招投标体系，培训场景的需求也逐步打开，我们测算全行业需求量至少在2000  万台以上，截止2018年年底的全行业存量交互智能平板渗透率仅约15-20%，未来空间巨大且有望加速渗透。（2）教育信息化业务通过希沃交互平板打开全国市场，未来录播平板、电子班牌、电子书包、信息管理系统、“希沃信鸽”、“班级优化大师”等产品有望形成完整的教育生态体系，继续巩固和夯实中国教育信息化行业的龙头地位。我们维持视源股份2018~2020  年归母净利润预测为9.60、12.95  和17.03  亿元，目前约400  亿元市值对应2018-2020  年PE  约42x、31x  和24x，维持买入评级。
        四、教育细分行业核心观点之在线教育行业：K12  在线直播王牌赛道，建议积极关注新东方网（H00947.HK）未来的投资机会。
        在线教育行业具体观点请见我们于2018  年9  月外发60  页深度报告《教育行业跨市场研究报告之八——在线教育：教育+互联网，直播+AI》。在线教育细分领域中，我们强烈看好K12  在线直播赛道，建议积极把握新东方在线（H00947.HK）港股上市之后的投资机会。
        在线教育行业：线下培训龙头互联网平台有望成为在线教育巨头企业，K12  在线直播是王者赛道。2017  年在线教育市场规模近2000  亿元，预计2020  年将超过3000  亿元。我们认为在线教育与线下培训互补而不是互斥，融合而不是颠覆，服务能力和教研水平是在线教育企业扩张的关键。线下培训龙头的在线平台由于品牌认可度高、教学质量好、师资培训体系强，最有可能成为在线教育王者。直播较为真实还原“老师教-学生学”互动场景，是在线教育的另一必然趋势。高度分散的K12  线下培训诞生两家千亿市值上市公司新东方和好未来，我们认为未来“K12  在线直播”是最有潜力的教育赛道之一，市场份额高度集中、三四线城市海量空间、优质教学资源供给缺失有可能铸就数个巨头公司。新东方网的东方优播业务通过“小班在线教学+线下体验店”模式深度布局K12  在线直播业务，建议投资者积极关注新东方网未来的投资机会。
        五、教育细分行业核心观点之出版行业。A  股上市公司三季报均披露完毕，出版行业25  家上市公司2018  年前三季度合计实现收入823.27  亿元（+5.4%）、归母净利润96.15  亿元（-8.3%）、扣非净利润76.40  亿元（+1.8%）。前五大市值公司的市值和PE（TTM）如下：中南传媒（211亿元/18x）、凤凰传媒（181  亿元/12x）、山东出版（154  亿元/10x）、中文传媒（156  亿元/10x）、皖新传媒（132  亿元/11x），估值均处于历史较低水平。
        风险因素。政策风险、市场竞争加剧风险。