民生证券-商贸零售行业2019年度投资策略：聚焦渠道下沉与业态升级，关注细分领域领跑者-181228

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        报告摘要：
        短期消费承压，明年有望回暖
        年初至2018  年12  月27  日收盘，上证综合指数、深证成份指数、沪深300  指数分别下跌24.92%、34.65%、25.81%，商贸零售指数跌幅达32.48%，跑输上证综合指数、沪深300  指数7.56、6.67  个百分点,  跑赢深证成份指数2.17  个百分点，行业涨跌幅在中信一级行业中排名第19  位。目前行业整体市盈率约为15  倍，处于历史相对低位。
        另一方面，社零同比增速自今年9  月起持续回落，11  月社零总额同比增长8.1%，增速较去年同期下降2.1  个百分点。
        我们认为，虽然消费市场短期承压，但个人所得税起征点提高、2019  年实施抵扣政策，或有助于激发居民的消费潜力，有望促进新一年零售市场回暖。
        渠道下沉、业态升级，关注细分领域领跑者
        超市：我们认为，与美国、日本等国家相比，我国超市行业集中度具有较大提升空间，未来全国性和区域性领跑企业有望凭借生鲜、供应链等方面的竞争优势，逐步提高市场份额。部分业内优质企业与阿里、腾讯等线上巨头开展合作，有望依托电商平台的技术支持，提升运营效率。建议关注：家家悦、永辉超市。
        百货：线下零售逐步复苏，传统百货企业积极谋求转型，推进与线上渠道的融合，丰富、创新业态，优化消费者的购物体验。建议关注：天虹股份。
        电商：凭借方便快捷的购物优势，线上渠道保持较快发展。近年来电商领先企业积极拓展线下，发展新零售模式，布局全渠道强化竞争力。另一方面，自2019年起，跨境电商零售进口税收政策将调整，享受税收优惠政策的商品限额上限提高、清单范围扩大，有助于激发国内居民的消费潜力、促进消费升级，利好跨境电商行业发展。建议关注：苏宁易购、跨境通。
        黄金珠宝：三四线城市黄金珠宝消费需求有望进一步扩大和升级，利好渠道布局占据优势的国内领先企业。同时，经济下行压力以及汇率波动的背景下，市场避险情绪升温，黄金投资价值强化，购买需求有望提升。建议关注：老凤祥、周大生。
        化妆品：伴随消费观念的升级和女性消费力的持续提升，化妆品行业迎来广阔成长空间。我们认为，国产化妆品品牌在渠道、产品、营销、定价等多方面具备竞争优势，能够凭借差异化的定位迎合大众市场需求，未来品牌力或将不断强化，市场份额有望进一步提高。建议关注：珀莱雅。
        投资建议
        我们认为，经过前期较为充分的调整，目前商贸零售行业估值处于历史相对低位，板块优质标的具备配置价值。建议重点关注细分领域领跑者：家家悦、永辉超市、天虹股份、苏宁易购、跨境通、老凤祥、周大生、珀莱雅。
        风险提示
        消费低迷、终端需求低于预期，全渠道整合效果不达预期。