国金证券-社会服务行业2019年度策略报告：2019年关注绩优标的，重视现金流及商誉风险-181230

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        投资建议
        2019  年餐饮旅游板块从成长性、稳定性和风险系数多个角度来看重点布局的细分板块仍在免税板块、主题景区板块以及酒店板块（先后代表布局的重要程度），推荐的标的分别为中国国旅、宋城演艺和锦江股份。从行业的发展趋势来看免税、主题景区和酒店的成长性较高，同时考虑到现金流和商誉减值风险来看，这三个板块中虽存在较高的商誉比例，酒店因2015年-2016年多次大规模收购带来商誉的增加，宋城演艺因收购六间房而产生商誉，但整体在2019年商誉风险相对较小，宋城演艺通过剥离六间房的方式消除商誉。总体来看2019年仍是价值投资的一年，对餐饮旅游板块的投资逻辑维持看好成长性和确定性较好的标的。
        投资逻辑
        免税板块2018年政策放开如期而至，中免通过收购和竞标奠定国内免税霸主地位，2019年政策性突破及国内免税需求稳步增长的预期较强：2018  年的免税市场发生了较多的变化，从政策上放开离岛免税政策，岛内居民与非岛内政策同等，每人每年3  万的免税额度进一步打开免税购物潜力。2018  年中国国旅的业绩表现持续高增长，收购上海日上，获得上海、香港、澳门机场等免税经营权，前三季度利润增长42%，短期业绩及事件催化带动国旅2018  年以来的股价高表现。2019  年突破免税政策打造市内免税店预期较强，在内生业绩强劲叠加政策突破等预期下中国国旅具备较强的成长性和确定性。
        主题景区板块将回归到项目异地复制和管理输出的模式，景区的运营能力能够提振公司估值：2019  年市场将对于主题公园公司运营和盈利能力的要求提升，重资产运营模式下从项目前期规划到落地运营对公司管理层要求较高。在政策和资本的推动下中国的主题景区将进入到发展调整阶段。具有运营能力和品牌效应的产品能够通过异地复制和管理输出的模式在全国落地开花，同时2018  年《关于规范主题公园建设发展的指导意见》严格控制主题公园周边的地产开发，主题景区的开发进入到经营实力比拼的阶段。宋城演艺作为旅游演艺项目编创和设计能力较强的企业，六间房线上演艺平台逐步实现脱表消除商誉减值的风险，聚焦其线上景区的运营能力和2019年-2021年多个新景区落地，参照2013年-2014  年公司开拓三亚、丽江及九寨沟项目对于业绩的增长和估值的提升，2019年公司将开启新一阶段的扩张之路。
        酒店板块通过内部结构升级跨越经济周期，中端酒店布局及经济性酒店的升级改造能够维持酒店RevPar  高增长：酒店板块投资逻辑分为两个阶段，第一是在2017  年受国内投资拉动下，酒店板块作为宏观经济强相关性行业能够获得经营数据的优异表现，兑现到业绩层面出现几何级的传导，入住率和平均房价均能够有较高的增长。第二是2018  年开始对于中端酒店的重点布局和经济型酒店的升级改造，通过内部酒店的升级来迎合消费者的入住需求，从需求和供给角度共同推动酒店的结构化转变。从2018  年的数据来看不论是锦江、华住还是首旅在新开业酒店中中高端酒店占比超过80%，存量经济型酒店的升级带动了房价提升，同时随着中端酒店占比提升实现整体Revpar的高增长。2019  年酒店板块中端化之路将延续，通过加盟形式实快速扩张。
        推荐标的
        中国国旅、宋城演艺、锦江股份
        风险提示
        极端天气及不安全因素发生；宏观经济增速放缓；影响旅游行业的负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。