平安证券-贵州茅台-600519-18年营收超预期，19年计划符合预期-190102

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        投资要点
        事项：
        公司1月2日公告，2018年预计营业总收入750亿元左右，同比增长23%左右，归母净利340亿元左右，同比增长25%左右。公司安排2019年度营业总收入增长14%左右。
        平安观点：
        18  年营收、净利超预期。根据公司测算，预计4Q18  营收、归母净利同增约21%、31%，高于我们预期的约12%、15%。结合草根调研，我们判断，营收高于预期或因年末预收款确认超预期，2018  全年报表确认茅台酒销量或超3.1  万吨。因消费税在生产环节征收，故如果营收超过实际生产量，报表上消费税率也可能偏低，从而助推了归母净利超预期。
        19  年营收计划符合预期。酒厂安排2019  年营业总收入增长约14%。我们估算，茅台酒价量增长贡献大致各半。其中，量增来自：实际出货增长，15、16  年留存预收款储备完全释放。价增来自：公司直营占比上升（普飞直营售价较通过经销商销售高约55%）、更贵产品如年份精品生肖等占比上升、18  年初涨价翘尾效应（体现在1Q19）。
        上调18、19  年业绩预测，维持“推荐”评级。考虑预收款释放节奏变化及其对报表消费税率影响，上调18、19  年EPS  预测约3%、1%，预计18-20  年预测EPS  为27.08、31.66、32.80  元，同比+25.6%、16.9%、3.6%，动态PE  为22、19、18  倍。茅台一批价较出厂价、主竞品一批价高70%+、100%+，长周期看，渠道利差、消费升级抢量足以支撑价、量翻倍。但因经济、囤货、报表周期性，酒厂2020  年增速压力会显著增大，维持“推荐”评级。
        风险提示：1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。