中泰证券-蓝帆医疗-002382-手套业务贡献丰富现金流，创新心血管器械即将进入收获阶段-210831

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事件：公司公告2021年中报，实现营业收入51.90亿元，同比增长127.11%，归母净利润34.42亿元，同比增长453.90%，扣非净利润23.03亿元，同比增长276.44%。

业绩符合预期，手套行业红利有效缓解支架集采负面影响。

公司2021Q2单季度实现营业收入20.21亿元，同比增长45.70%，归母净利润17.23亿元，同比增长261.20%，其中柏盛国际业绩补偿款10.96亿元，扣非净利润6.19亿元，同比增长29.20%，增速较Q1有所放缓，主要是手套价格受全球供给上升影响较高点有所回落，同时国内支架集采持续对公司利润产生负面影响。

盈利能力上，手套毛利率受价格波动影响由2020年的63.48%下降到62.31%，但同比依然有显著提升，国内支架集采带来心血管毛利率52.19%，同比下降25.72pp，综合毛利率61.42%，同比提升7.99pp，但支架集采后销售费用显著下降，期间费用率12.12%，同比下降7.71pp，扣非净利率44.38%，较往年有显著提升。

手套价格随全球供给上升有所回落，产能持续提升贡献丰富现金流。

2021H1公司手套业务实现收入47.81亿元，同比增长202.72%，公司主要手套品类中PVC手套年化产能约200亿支，丁腈手套年化产能近200亿支，预计2021年底公司各品类手套累计产能超过520亿支，有望持续贡献稳定现金流。

国内集采下短期心血管业务继续承压，多款创新器械即将进入收获期。

公司心血管器械业务2021H1实现收入3.64亿元，同比下降28.60%，其中国内市场受支架集采影响，子公司吉威医疗实现收入8514万元，同比下降61.23%，集采下心跃支架上半年销量超过22万条，同比增长超过430%，市场份额显著提升；此外，公司重磅产品BioFreedom已于6月获批，BA9药物球囊于8月进入创新审批通道，竞争力进一步提升。

中长期看，公司正在进行冠脉全钙化病变/CTO病变、二尖瓣修复/置换等介入器械新产品的研发，并通过投资延伸进入结构性心脏病、心衰等心脑血管领域除冠脉介入之外的赛道，持续提升公司在心脑血管领域的竞争实力、扩大领先优势。

盈利预测与估值：根据中报手套价格波动，及不考虑2022-2023年手套新增产能，我们预计2021-2023年公司收入89.62、77.71、78.33亿元，同比增长13.88%、-13.29%、0.79%，归母净利润46.04、18.56、17.60亿元，同比增长161.84%、-59.69%、-5.19%，对应EPS为4.57、1.84、1.75。

考虑到公司手套业务贡献稳定现金流，心血管创新器械产品即将进入收获阶段，目前股价对应2022年11倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，手套价格波动影响，新增产能投放不及预期风险。