华鑫证券-大参林-603233-疫情影响短期业绩，全国扩张持续推进-210831

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投资要点：公司业绩略低于预期。

公司2021上半年实现营业收入80.55亿元，同比增长16.05%；归属于母公司股东净利润6.46亿元，同比增长8.56%；扣非后归属于母公司股东净利润5.90亿元，同比增长1.65%，对应EPS0.82元。

其中2021Q2单季实现营业收入39.96亿元（+11.67%）；归母净利润3.05亿元（-2.98%），公司业绩略低于预期。

药品领域增长良好，非药领域增速下滑。

报告期内，公司零售业务实现收入73.93亿元（+12.18%），批发业务实现收入4.21亿元（+101.11%）。

零售业务中，中西成药收入为54.25亿元（+27.92%），中参药材收入为11.55亿元（+25.97%），非药品收入为12.34亿元（-24.85%）。

药品领域维持良好增长；非药品领域受高基数影响，表观增速有所下降。

截至2021年6月30日，公司门店数达到6978家（含加盟552家），报告期内新增自建门店589家，并购门店189家，加盟门店237家。

2021H1公司新增医保门店913家，医保门店占比达到87.27%；慢病门店增加至1171家；新增60个院边店和17个DTP药房，截至2021年6月30日公司共有院边店655家、DTP药房106家。

报告期内，线上业务发展良好，超过5000家门店覆盖O2O业务，线上收入同比增长97.63%。

华南地区稳步发展，全国扩张持续推进。

从区域增长情况来看，报告期内，华南地区实现收入62.95亿元（+9.59%），2021H1自建543家门店，加盟202家门店，二季度广东省疫情较为严重，预计对当期业绩产生一定负面影响，收入增速有所放缓；华中地区实现收入8.09亿元（+59.03%），2021H1自建8家门店，收购69家门店，加盟19家门店；华东地区收入4.08亿元（+17.45%），2021H1自建30家门店，收购57家门店，加盟19家门店；东北华北及西北地区收入3.02亿元（+49.37%），2021H1自建8家门店，收购63家门店。

报告期内共发生了17起同行业投资并购业务，其中以前年度并购项目于本年度完成交割5起，待交割3起；新签并购项目9起，涉及门店数为409家，全国扩张步伐持续推进。

盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为14.08亿元、18.21亿元、22.77亿元，对应EPS分别为1.78元、2.30元、2.88元，当前股价对应PE分别为25.0/19.4/15.5倍，维持“推荐”评级。

风险提示：并购整合不及预期风险；行业政策风险。