财通证券-贵州茅台-600519-全年增速稳健，结构升级继续-190101

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        事件：贵州茅台发布2018年全年业绩预告，公司全年实现营业总收入约750亿元，同比增长23%左右；实现归属于上市公司股东的净利润340亿元左右，同比增长25%左右。公司2019年度计划安排营业总收入增长14%。
        Q4增速显著，全年收入及利润增长符合预期。测算下来，公司2018Q4实现营业总收入约200亿元，单季度同比增长20.7%，实现归母净利润约93亿元，同比增长30.6%。四季度公司业绩增速显著。此前我们预计，公司虽第三季度业绩低于预期，但按照产能情况测算，全年仍然有较大的产能空间，四季度发货量有望回暖。公司收入及利润增长均符合我们此前的判断。
        生产及销售端均稳健增长。公司同时公告，2018年度生产茅台酒基酒约4.97万吨，系列酒基酒约2.05万吨。2018年全年生产茅台酒基酒同比增长16.2%，系列酒同比下降2.2%。茅台酒基酒继续放量。另外我们测算，2018Q4报表销售端应较2017Q4仍有稳健增长，一定程度上缓解了此前市场对于茅台发货节奏的担忧。对于高端白酒我们不改观点，认为茅台目前仍然处于卖方市场，供小于求的状况短期不会改变，因此未来稳健增长无须担忧。
        2019年收入端仍稳健增长。公司宣布2019年营业收入增长目标为14%，同时结合节前公司宣布全年茅台酒销售计划3.1万吨。由于前期公司宣布短期不会上调茅台酒价格，因此我们判断2019年公司将继续调整产品结构，即加大直营店及非标茅台的占比，同时力推系列酒。
        盈利预测及投资建议
        近两年增速较快使得基数较高，我们预计未来增速换挡前行，由于终端仍然供不应求，因此稳健增长可期。我们小幅调整盈利预测：2018-2020年EPS为27.14元、32.13元、37.50元，对应PE为21.7倍、18.4倍、15.7倍。维持"买入"评级。
        风险提示:白酒行业政策性风险；市场需求变化风险。