国金证券-工业机器人行业2019年度策略报告：中国机器人的2019，经山重水复，待柳暗花明-181231

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        基本结论
        科创板重大利好，机器人新一轮景气周期即将开启
        科创板扶持“硬科技”，机器人根正苗红。2012  年以来，中国机器人产业迅猛发展，一级市场投融资持续火热，二级市场并购此起彼伏。科创板是机器人加速证券化的重大利好，产业迎来十年难遇的独角兽投资机遇。
        短期波动不改长期趋势，机器人新一轮景气周期即将开启。中国连续5  年成为全球最大机器人市场，是世界上第三个具备完整产业链的国家，国产竞争力不断提高，从机器智能到人工智能，有望比肩日韩引领全球产业发展。IFR  通用的统计数据有误差，我们测算中国机器人实际密度仅50，不到发达国家1/5，仍有巨大提升空间。我们基于行业拆分、参照发达国家密度提升路径，测算2018-2022  年中国机器人市场达5640  亿元。2018  年产业短期波动不改长期大趋势，机器人新一轮景气周期即将开启。
        新景气周期下，从三大方向寻找受益龙头
        受益产能转移和关键技术突破，国产RV  减速器2019  年有望规模放量。本体巨头产能向大陆转移、国产本体产能爬坡、RV  巨头供应不足带来国产RV  减速器需求爆发，国产RV  减速器2018  年突破量产，2019  年以后将规模放量，我们测算2019-2022  年国产市场达到359  亿元。
        系统集成向中高端突破，细分龙头强者恒强。中国系统集成市场本土商占主导，工艺上垄断低端、领先中端、渗透高端，行业上垄断长尾、领先3C、突破汽车。基于资源整合、行业理解、资金规模三大核心竞争力，我们认为行业洗牌期后将是强者恒强，细分龙头享受新一轮自动化景气周期增长红利。
        以AGV  等为代表做出差异化优势的本体企业持续受益。国产本体难以和外资巨头抗衡，需要寻找巨头短板进行差异化竞争。AGV  是不错的方向，价值量较低且需要高度定制化服务，外资巨头难以渗透，本土AGV  企业蓬勃发展，目前AGV  国产市占率超过80%，且市场还在高速增长，仍有巨大空间。
        投资建议
        国产RV  减速器领域，龙头将充分受益爆发行情，推荐中大力德（002896）、双环传动（002472）；系统集成领域龙头强者恒强，推荐汽车电子领导者克来机电（603960）；  差异化是本体出路，  推荐锡焊机器人龙头快克股份（603203）。
        风险提示
        宏观经济波动、需求不达预期、行业竞争加剧、国产RV  减速器不达预期