东兴证券-内蒙一机-600967-事件点评：新轻坦列装，陆装龙头又添新增长点-190102

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        事件：
        国防部新闻发言人在答记者问上宣布，15  式轻型坦克已列装部队。
        观点：
        公司是陆军主战装备研制单位，新轻坦列装为公司增添新的增长点。在最近的国防部举行的记者会上，发言人明确了我国新轻坦已经列装部队，并正式命名为15式轻型坦克。新轻坦针对松软、泥泞等复杂路况设计，特别适合具有沼泽、稻田、山地等地形的南方地区。公司是新轻坦总装单位，未来列装总需求的价值量将大部分由公司来分享。
        网络公开资料显示，目前我国陆军正在全面推行机械化合成旅的改革，按照装备可主要分为重型/中型/轻型合成机步旅，将以重/轻装主战坦克和轮履式步战车为核心装备。公司是主战坦克和88轮式战车的唯一研制单位，我们预计仅88轮式战车需求量就有望达8000辆，对应市场规模或高达650亿元；主战坦克未来有2000-3000辆的升级换代需求，对应市场规模或在500亿元以上；此次列装的新轻坦目前已是小批量投产，未来放量后年产量相当可观，将会对公司业绩产生显著贡献，成为公司新的业绩增长点。
        公司军贸迎来较快增长，未来军贸市场可期。VT-4  是公司外贸的主力装备，具有模块化、信息化以及自主知识产权的新一代主战坦克，综合性能达到世界先进水平。在2017  年成功中标并出口泰国，今年仍有多辆交付。VT-4  整体性能和作战指标均达到世界顶级主战坦克的水平，不断受到国外客户青睐。有外媒称VT-4  已被巴基斯坦确认为未来的主力坦克，巴基斯坦陆军已经测试了VT-4  主战坦克，未来将有数百量的需求。由于我国跟巴基斯坦是全天候战略伙伴关系，并一直有军贸往来，未来公司在已有军贸基础上将VT-4  出口巴基斯坦或许并不遥远。相信未来公司军贸将不断放量，成为不可忽视的业绩支撑点。
        公司铁路车辆业务未来三年迎来高景气度。公司在铁路业务方面，可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车6大系列40多个型号，覆盖60吨级到100吨级的整车产品。2017年公司铁路车辆签订合同3683辆，收入16.3亿元（占公司总收入的13.6%），公司铁路业务收入占比不容忽视。根据以往公告统计，2018年以来公司先后签订了价值3.73亿元的1000辆C70E型、价值5.5亿元的1200辆C80B型，2018年合计订单价值量已达9.23亿元，占到2017年公开披露订单总额的102%，公司的铁路车辆民品业务有望持续贡献正向利润。
        从2018年算起至2020年，铁路车辆需求有望保持在50%以上高速增长，三年总需求或将在20万辆以上，公司每年从铁总获得的订单比例稳定，铁路业务的高景气度将为公司未来2年的快速增长提供助力。
        公司业绩将从三季度低点反弹，预计公司全年收入稳定增长，利润增速略快。公司前三季度实现营业收入达71.6亿元，同比降低1.84%；归母净利润为3.49亿元，同比增长9.06%。公司三季度单季度营收20.8亿元，同比下降23.25%，归母净利润0.6亿元，同比下降50%，公司三季度利润和毛利下滑预计是由于高毛利军品交付滞后导致的，从存货同比增长100%可以印证。年底军品集中交付后，公司全年业绩有望实现平稳增长。
        结论：
        我们预测公司2018~2020年归母净利润6.16亿元、7.48亿元、9.12亿元，同比增长17%、22%、22%，对应EPS为0.36元、0.44元和0.54元，对应PE为29、24和19倍，维持公司"强烈推荐"评级。
        风险提示：
        军品交付确认不及预期。