信达证券-煤炭行业：兖州煤业、陕西煤业-190102

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        本周行业观点：“寒冷”依旧，煤炭市场继续承压
        1、冷空气再次来袭，六大电日耗突破76  万吨：本周沿海六大电厂日耗高位波动，周内六大电日耗均值72.61万吨，较上周的73.59  万吨小幅下降0.97  万吨，降幅1.32%，较17  年同期的73.68  万吨下降1.07  万吨，降幅1.45%；12  月27  日六大电日耗为76.01  万吨，周环比增加2.83  万吨，增幅3.87%，同比增加2.14  万吨，增幅2.90%，可用天数为20.81  天，较上周同期减少1.91  天，较去年同期增加6.88  天。本期重点电厂日均耗煤446  万吨，较上期增加22  万吨，增幅5.19%；较17  年同期增加20  万吨，增幅4.69%。近期持续低温，电厂日耗已恢复至17  年同期水平。
        2、受需求好转影响，中下游库存小幅去化：从库存水平来看，本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、广州港、京唐东港）库存小幅去化，周内库存水平均值1,540.67  万吨，较上周的1,566.57  万吨下降25.90  万吨，降幅1.65%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值1,611.22  万吨，较上周下降75.26  万吨，降幅4.46%，较17  年同期增加571.75  万吨，增幅55.0%；本期全国重点电厂库存8684  万吨，较上期下降321  万吨，降幅3.56%，较17  年同期增加1427  万吨，增幅19.66%。截至12  月27  日秦皇岛港港口吞吐量减少5.3  万吨至47.5  万吨。另一方面，国内海上煤炭运价指数震荡运行，本期运价指数报收于751.53  点，与上期相比下行27.2  点，跌幅为3.49%，其中，秦皇岛至广州航线5-6  万吨船舶的煤炭平均运价环比下行0.8  元/吨至33.7  元/吨；秦皇岛至上海航线4-5  万吨船舶的煤炭平均运价环比下行0.8  元/吨至25.5  元/吨。
        3、煤焦板块：焦炭方面，近期钢厂提降100  元/吨基本落实，累计降幅550  元/吨。河北地区部分钢企近期环保影响高炉开工，短期焦炭需求量处于低位。钢企目前焦炭库存处于正常偏高水平，年前的冬储计划相对弱化。而焦企方面生产稳定，厂内库存持续走高，销售压力明显增加。港口方面，贸易商考虑短期市场弱势目前多观望，未有明显采购意愿。综合分析，焦炭市场短期或仍将处于供应偏宽松局面，焦炭弱势难改。焦煤方面，焦企利润明显收缩，对炼焦煤采购意愿降低。而矿方今年产量普遍已达预定计划，且临近农历新年，煤矿或将陆续停产放假，影响炼焦煤产量低位运行。整体看，炼焦煤市场供需弱稳，受焦炭价格波动影响，部分配焦资源或仍将有小幅回调可能。
        4、我们认为，近期煤炭市场仍处于弱势格局。近期已有大量进口煤到岸等待通关，煤炭供给可预见性增加，低价进口煤对内贸煤价的冲击情绪影响已经开始显现；且临近年底，贸易商大多回笼资金，开始低价抛售存货，但下游电厂库存水平较高，接货意愿普遍较低，远期合约也大幅缩水，ZC905  合约一度下探至551  元/吨，悲观情绪不断发酵，市场看空预期强烈；此外，现货价格逐渐向绿色价格区间回归，大型煤炭企业下调煤炭销售价格，最高降幅超过20元/吨，按照长协价格定价机制，1月份年长协也会大概率出现下行，市场下行压力较大。短期来看，动力煤市场仍存向下调整空间，但受成本及后期即将到来的寒潮影响，降幅或将有所收窄。动力煤继续重点推荐估值优势明显，安全边际较高的兖州煤业、陕西煤业、中国神华三大核心标的组合，以及阳泉煤业、大同煤业、中煤能源、新集能源等，炼焦煤积极关注西山煤电、平煤股份、冀中能源、潞安环能、开滦股份等。
        5、风险提示：下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。