国金证券-中鼎股份-000887-深度研究：橡胶件龙头进军新能源，海外收购落地收获-190101

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        投资逻辑
        车用非轮胎橡胶件行业龙头。公司分别占据国内国际10%与3.8%的市场份额，营收位列全球非轮胎橡胶件企业第13  位，国内第一
        市场空间突破1800  亿。传统车销售增速趋缓，零部件深度国产替代成为增长主线，长续航高品质新能源汽车销量增长，减震密封冷却需求持续上升。
        传统业务较为稳定，海外收购落地国内+高端豪华车销量增长推动业绩，冲抵总体车市销量趋缓影响，升级系统供应商带来新增量。
        业务涵盖降噪减振系统、密封系统、冷却系统、空气悬挂及电机系统
        通过收购海外企业获得核心技术及相关零部件，从零部件制造转向模块集成，单车价值量提升，长期配套一线整车厂，拓展至新能源车领域
        公司连续收购的十余家高质量海外汽零企业已在国内全部落地。公司进入高质量内生增长阶段，预计年均增长9%以上。
        国内车市下滑在低端车型，高端豪华车增长带来业绩推动，且公司60%以上业务在国外，对公司营收影响有限。
        新能源车业务快速增长，占比8.5%，获得核心密封技术，升级冷却管路总成供应商，直接受益于液冷系统渗透加速，获特斯拉、宁德时代订单认可。
        2017  年新能源营收已达9.23  亿元，预计2018  年达11.2  亿元
        在电池冷却密封系统、电机密封、减振降噪、电桥密封总成等多个领域已有对应成熟产品，冷却管路总成在电池冷却领域居全球第一
        随着电动车销量持续增长，大电池车型和液冷系统渗透率加速，热管理投入加大，单车价值量提升，公司冷却、密封、管路业务直接受益
        新产能上马在即，10  倍估值凸显投资价值。公司拟发行12  亿可转债新建年产1,500  万标米冷却系统管路总成产线、177  万件/年控制臂部件产线及升级减震橡胶产线。
        投资建议
        公司系汽车非轮胎橡胶件龙头，通过并购扩充技术实力，落地国内提升营收与毛利率，同时新能源领域获大量订单。预计公司2018-2020  年归母净利润分别为12.36  亿、13.86  亿、15.98  亿，对应EPS  1.01  元、1.14  元、1.31元，目标价15.18  元，对应2018  年15  倍PE，首次覆盖给予买入评级。
        风险
        原材料橡胶价格波动；国内汽车整车销量增速减缓；新能源汽车产销量增速不达预期；贸易战影响关税与贸易。