西部证券-十二月货币市场信用市场观察：全球套息交易趋缓与短端流动性的缩紧-181227

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        核心结论  
        十二月中国货币市场主要变化
        -  从历史经验来看，离岸美元流动性缩紧时人民币汇率一般会承压，人民银行会通过降准来对冲。因此短期内市场流动性依然有望维持中性偏宽松的状态。
        -  非银和银行的回购成本差距并不显著，信托贷款和委托贷款有望回暖。
        -  鉴于前两点，货币市场短端利率的上升更可能是因为季节性因素和信用市场的发力导致。
        十二月中国信用市场主要变化
        -  在企业，政府和居民部门中，唯有居民部门的贷款持续增长。
        -  政府部门的财政发力有望在2019年1月或2月的债券发行量上体现。
        -  企业部门无论在贷款还是在信用债的发行上都依然疲软，但信用利差的缩小显示情况正在发生边际好转。
        十二月全球货币市场主要变化
        -  伴随着美联储的加息，美元Libor继续走高，提高了套息交易的成本，套息交易的解除往往会带来波动率的上升。
        综上所述，我们认为下一个月中国市场最重要的两个关注点在于：
        -  在财政赤字有望扩大的情况下，国债的发行量在一月能否超过预期
        -  在支持民企融资的大背景下，民企的债券发行和贷款能否逆转2014年以来的下行趋势
        上述观察有望决定2019年全年的投资策略
        风险提示：全球量化宽松快速开展，市场流动性重新回到充沛