华鑫证券-可转债周报：银行转债快速拿到批文，扩容影响将显现-190102

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        市场回顾：上周，沪深300  延续弱势，报收于3010.65  点，周跌幅为0.62%，接近年底新低。中证转债指数相对平稳，报收于279.60  点，周跌幅为0.03%。可转债市场周成交金额为83.2  亿元，环比上升2.1%。
        可交债/可转债涨跌互现：上周，共计56  支个券上涨，66  支下跌。涨幅最大的是百合，周涨幅为4.68%，其次为福能（新券）和盛路，涨幅分别为3.89%和3.76%；跌幅最大的是钧达，周跌幅为6.98%，其次是鼎信和星源，跌幅分别为6.26%和3.90%。正股方面盛路通信领涨，周涨幅为11.88%；接着是洲明科技和杭电股份，周涨幅分别为10.03%和7.85%。正股跌幅榜上，铁汉生态以21.53%居首位，其次是星源材质和道氏技术，周跌幅分别为14.52%和9.08%。
        到期收益率超过6%的可转债/公募可交债达4  支：其中，到期收益率最高的是辉丰，9.68%；其次是海印和洪涛，YTM  分别为7.05%和6.86%；此外，模塑的到期收益率也超过了6%。
        审批保持较快节奏：上周，富祥股份,晶瑞股份,德尔未来,亨通光电等7  家公司发行可转债获得证监会审核通过，交通银行、中信银行、平安银行、江苏银行等8  家公司发行可转债获得核准批文。目前，证监会审核通过但未发行的可转债/公募可交债共58  支，募资金额合计约2728.53  亿元。其中潜在供给主要集中在银行转债和中国石化EB（500  亿）上。审核与批文发放保持较快的节奏，但由于市场处于弱势中，发行失败的风险仍然较大，较多拿到批文的公司选择继续等待。
        银行转债快速拿到批文，扩容影响将显现。交通、中信、平安等银行可转债前一周过会后，上周迅速拿到证监会核准批文，叠加11  月过会上周拿到批文的江苏银行可转债，4  支银行转债募集资金规模高达1460  亿元。目前证监会审核通过但未发行的58  支可转债/公募可交债募资金额合计2729  亿元，超过了存量转债发行规模2638  亿元。银行转债快速拿到批文超出市场预期，我们在前几个月的报告中指出，小盘转债估值处于历史底部而大盘转债估值相对较高，本次银行转债的扩容预计将冲击大盘转债的估值。
        投资策略：目前，小盘转债估值处于历史底部区间，本次扩容将冲击大盘转债估值。我们建议投资者可以用以下几种思路选择个券：1.分散布局低价可转债，这种策略的收益主要来自于较高的  YTM  和潜在下修转股价的机会。我们认为市场对于中小市值公司过度悲观，用分散风险的方式去布局低价转债（例如95元以下）板块是一种较好的投资思路；我们一直强调A股可转债隐含巨大的制度红利，下修潮的出现使得这一逻辑持续被市场印证。2.关注百元附近转债的机会，选择那些溢价率不高的百元转债用于提升组合的进攻性。例如次新转债百合（基本面反转，百元折价）、宁行（未来一段时间预计受到银行转债扩容的影响，下跌提供收集筹码的机会）、洲明（公司基本面较好，转债溢价率较低）等。此外，蓝标拟变更募投项目，将促发回售条款，公司促进转股动力较强，但由于账上现金较为紧张，我们提醒投资者注意公司流动性风险。3.拟下修转股价的转债。目前铁汉转债的风险在于铁汉生态股东会前价格能否企稳，以及复牌后正股大幅下跌对其大股东（质押比例较高）和上市公司流动性的冲击。由于股东会前20个交易日包含停牌前2个交易日，而且该两个交易日（2018年5月24-25日）成交金额较大。因此，下修后的转股价预计与现价仍然有距离。上周我们建议有一定风险承受能力的投资者关注，后半周其出现了明显的涨幅，目前我们建议逐步兑现利润。
        风险提示：可转债市场的风险主要来自于利率风险、信用风险、流动性风险、折算率下降和A股系统性风险等几个方面。