国盛证券-国防军工行业军工2018年回顾：反转开启，分化加剧-190101

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        基本面反转延续，景气上行趋势不变。本周  (12.24-01.01)军工指数下跌0.63%，行业排名10/29。我们在7  月15  日《中报预示基本面好转，聚焦成长白马》中指出，基本面最悲观时期已经过去，?军工反转逻辑?已连续在中报、三季报得到印证。据我们统计，2018Q3  核心军工企业收入增速（+15.1%）和利润增速（+21.6%）均逐季扩大。其财务数据的好转，既反映了?军改负面因素?逐步消除，也预示着装备采购正进入加速周期，我们认为2019  年军工板块基本面好转的趋势将持续。12  月27  日《2018  年版武器装备科研生产许可目录》发布，降低军品市场准入门槛，彰显了军民融合战略的实施信心，我们认为板块短期或有阵痛但利好长期行业发展。
        2018  年是军工板块分水岭，基本面反转成为贯穿全年投资主线。1）指数表现不乏亮点：2018  年军工指数下跌27.1%，跑输大盘1.78pct，跑赢创业板pct1.56；行业排名9/29，跑赢全行业指数涨跌幅平均值2.12pct。这是军工在2013-2015  三年牛市、2016-2017  大幅走弱之后的最佳表现。2）在低风险偏好下，行业基本面持续好转成为驱动股价的主因，2018Q3  军工行业营收YoY+15%，净利润YoY+22%，预收高企，现金流改善明显，业绩逐季向好。3）板块分化加剧：军工龙头率先迎来业绩拐点，强者恒强，在大盘弱势背景下相对收益明显；而民参军?去伪存真?经历估值与业绩的双杀。4）估值回落、持仓触底：行业估值回至50-55  倍，机构持仓不足3%，均回至2013  年水平处于历史底部。
        内外因素共振，2019  年军工抗周期属性将继续凸显。1）从大周期角度：大国博弈下加大军工投入成为必选项，2018  年起军费增速拐点向上，军费执行率提升，军工行业抗周期属性凸显，2018-2020  年是十三五后半程，军备投资采购步入高峰期。从投资节奏看：根据军工产业链特点，总装企业与核心配套企业将率先受益行业景气度的好转，预计2019  年景气度上升将进一步蔓延到整个产业链。2）改革预期升温：军品定价改革仍是市场关注焦点，而随着国睿科技、洪都航空等公布资产注入或置换方案，市场对军工集团资本运作预期也有所升温。3）经过2016-2018  年的调整，军工行业估值与持仓均处于历史低位。
        选股思路与受益标的：  1）首推业绩确定性高、攻防兼备的?核心配套+总装?成长白马：航天电器、中直股份、内蒙一机、中航沈飞；2）改革受益品种：航天电子、中航机电、四创电子；3）行业景气上行、具有一定核心竞争力的优质民参军：火炬电子、菲利华、金信诺、耐威科技。
        风险提示：1）军工改革力度不及预期；2）军工企业订单波动较大。