国信证券-桂林旅游-000978-2021年半年报点评：中报符合预期，关注疫后复苏及整合-210829

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2021年中报业绩减亏4794万元，与业绩预告基本一致上半年，公司营收1.38亿元/+44%，恢复至19H1的43%；归母业绩亏损6362万元/减亏4794万元；EPS-0.18元/股，与业绩预告基本一致。

Q2公司收入增43%，扣非业绩减亏4672万元。

景区客流恢复至19H1的50%，各项目同比改善2021H1，疫情同比改善，桂林旅游市场逐渐复苏，公司景区共接待游客101万/+296%，收入7122万元/+220%（VS19H1分别-50%/-43%）：其中银子岩接待游客62万/+479%，收入2448万元，净利润1251万元/扭亏为盈（VS19H1各-49%/-49%/-60%）；两江四湖接待游客24万/+210%、收入2732万（VS19H1各-58%/-47%/），净利润-1292万/减亏1106万。

漓江游船接待游客15万/+215%，收入2896万（VS19H1各-50%/-52%）；大瀑布饭店接待游客6.50万/+222%、收入2427万（VS19H1各-54%/-42%），净利润-780万/减亏791万。

此外投资收益同增1641万。

公司毛利率由负转正，提升60pct至6%；期间费用率-30pct，其中管理/财务/销售费率各-20.85/-8.88/+0.29pct。

短期客流仍有压力，中线关注新项目成长及区域整合短期仍有散发疫情扰动，公司作为传统旅游目的地恢复尚有压力，预计暑期客流有所拖累，建议跟踪后续疫情及客流恢复。

但公司积极应对：经营上，落地散客服务体系，大力挖掘游客二消；管理上，优化性质管理人员及开销，改善费用；项目上，推进《境SHOW》演艺项目，期末项目进度18%，未来有望成为公司盈利新增长点；资金上，公司非公开发行已获批，若顺利落地则有望缓解公司财务压力。

中长线看，公司作为桂林区域资源整合与融资平台，在政府和大股东支持下，未来有望持续整合优化区域资源，提升公司景区资源效能。

风险提示宏观及疫情等系统性风险，景区降价政策风险，外延项目低于预期等。

建议跟踪客流恢复，中线关注区域整合及新项目，维持“增持”下调21-23年EPS至-0.23/0.18/0.30元（原为0.14/0.28/0.36，主因散发疫情影响），今年预计亏损，22-23年对应PE为32/20x。

短期关注疫情，中线区域整合及新项目仍值得关注，暂维持“增持”。