天风证券-中国中冶-601618-资源业务利润大超预期，新业务转型增长可期-210831

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上半年营收利润高增，维持“买入”评级近日公司发布21年半年报，21H1实现营收2510.03亿元，同比+39.01%，实现归母净利润49.37亿元，同比+37.46%，扣非净利润同比+29.83%，单季来看，21Q2单季实现营收1565.80亿元，同比+45.20%，实现归母净利润28.00亿元，同比+64.75%。

立足于传统冶金工程领域，智能化改造和新能源等领域打造新的发展增长极，商业模式重塑，丰富的镍钴铜等有色矿产资源，受益于金属价格上涨利润明显增厚，有望迎来价值重估，维持“买入”评级。

工程主业维持较高增速，费用整体控制良好21H1公司工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发营收同比41%/-14%/27%/135%，21H1综合毛利率9.74%，同比-1.01pct，其中工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发毛利率同比-1.22pct/+0.36pct/-0.95pct/+21.61pct；21H1销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.08/-0.25/+0.11/-0.26pct，资产及信用减值损失21.10亿元，占营收比例0.84%，同比-0.46pct。

21H1公司收现比93.30%，同比-3.02pct，付现比94.02%，同比-0.76pct；21H1CFO净额-85.65亿元，同比减少99.79亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。

资源开发业务贡献较多利润，全年业绩可期净利润方面，21H1工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发净利润44.74/9.74/1.48/11.00亿元，同比40%/-25%/-15%/604%，公司工程主业清晰，在手订单充足，后续有望维持高增。

资源开发业务方面，受益于有色高景气，毛利率提升明显，净利润大增，细分来看，端木镍钴/杜达铅锌/达克铜金贡献净利润8.2/1.2/1.6亿，产销方面，上半年生产镍/钴/锌/铅/铜为16578/1535/20682/4115/5803吨，销售镍/钴/锌/铅/铜为19719/1789/18120/3222/9356吨，我们认为公司20年库存镍/钴/铜21年出售贡献增量营收，全年业绩可期。

新签订单维持高增，看好公司业绩持续释放，维持“买入”评级21H1新签订单5916.95亿元，同比增长31.62%，连续3年同期增长率均超20%。

其中，冶金工程/非钢工程981.13/4935.82亿元，同比增长57.68%/27.43%。

公司新签海外工程合同额为228.73亿元，同比增长1.03倍。

我们认为公司主业清晰，后续亦有望受益于订单释放及有色金属高景气度，维持21-23年归母净利分别为92/106/119亿元，其中资源开发业务为11.8/12.6/13.4亿元。

采用分部估值法，给予传统/资源开发业务21年目标PE8.0x/41x，对应目标市值637.8/484.9亿，合计目标市值1122.6亿，对应21年公司整体PE12.3x，目标价5.42元，维持“买入”评级。

风险提示：基建等行业投资弱于预期；房地产行业调控升级；金属价格下跌及高镍电池需求不及预期等。