万联证券-乔治白-002687-2021年半年报点评：聚焦主业稳健发展，推进智能制造提质增效-210831

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报告关键要素:2021年8月30日，公司发布2021年半年报。

2021H1公司实现营收5.14亿元（同比+22.02%），实现归母净利润0.52亿元（同比+39.7%）。

Q2实现营收2.94亿元（同比+23.86%），归母净利润0.37亿元（同比+57.57%）。

2021H1公司毛利率为49.39%（同比+4.93pct），净利率为9.51%（同比+1.44pct）。

投资要点:业绩稳定增长，直营收入占比超九成。

2021H1公司实现营收5.14亿元（同比+22.02%），归母净利润0.52亿元（同比+39.7%）。

其中，Q2实现营收2.94亿元（同比+23.86%），归母净利润0.37亿元（同比+57.57%）。

分业务来看，2021H1，公司职业装实现收入4.97亿元（同比+20.22%），占比96.56%（同比-1.44pct）；零售业务实现收入1289.97万元（同比+390.43%），占比2.51%（同比+1.89pct）；设计费/其他业务收入12.99/465.21万元，占比均不足1%且同比略有下滑。

分渠道来看，公司直营收入4.71亿元，占比91.46%（同比+5.28pct）；加盟销售和线上销售实现收入分别为4237.89万元和156.68万元，占比分别为8.24%（同比-5.37pct）和0.3%（同比+0.09pct）。

截至目前，公司在全国共设立了22家直营职业装营销中心、17家零售直营店（期间关闭经营不达预期1家），引进15家代理商、68家零售特许加盟商。

盈利能力全面提升，注重研发扩大优势。

2021H1公司毛利率为49.39%（同比+4.93pct），净利率为9.51%（同比+1.44pct）。

分业务来看，上半年职业装/零售/设计费业务毛利率分别为50.25%/26.47%/66.00%，同比分别+5.69/+12.29/+66.35个pct；各项业务毛利均有明显提升，其中，公司主营职业装业务贡献较高的毛利率水平。

分渠道来看，直营、加盟、线上销售收入的毛利率分别为51.99%/20.19%/58.00%，同比+3.40/+2.12/+0.11个pct。

费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.62%/8.25%/7.53%/-0.26%，同比+0.89/+0.35/+2.1/-0.14个pct。

研发费用率显著提升，主要是公司加大服饰新产品、新工艺的研发；报告期利息收入增加使得财务费用率有小幅下降。

加强生产智能化改造，投建二期智能仓。

公司改造并升级智能生产与智能物流，优化职业装的个性化定制及规模化生产的结合，提高生产效率。

报告期内，智能仓二期工程项目进行开工建设，有助于进一步缓解校服产品因季节性特点带来的发货难、发货慢、差错率高等问题。

另外，公司强大的数据库及信息化、智能化工业生产技术，有效服务于公司纵向一体化业务模式，为职业装、校服产品的未来扩张提供有力支持。

推股权激励+员工持股+回购，彰显公司发展信心。

2021年1-7月，公司回购股份数量累计1944.88万股，占公司总股本的5.56%，累计回购金额为1.1亿元（不含交易费用）。

2021年6月，公司推出股权激励和员工持股计划，在绑定员工利益、增加员工的积极性的同时，彰显公司对未来的发展信心。

股权激励与员工持股计划的业绩考核条件一致，2022-2023年公司营收相对2020年分别+32%/+50%。

盈利预测与投资建议：公司是中国职业装领导者，受益于集采政策，未来发展有望提速，且随着未来公司客户结构的进一步优化以及智能化生产基地的降本增效，盈利水平有望更上一台阶。

我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2021-2023年EPS分别为0.55/0.69/0.86元/股，维持“买入”评级。

风险因素：疫情反复风险、行业竞争加剧风险、业务拓展不达预期风险。