浙商证券-2019年年度策略：沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春-181231

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        投资要点
        美元升值带来全球资产价格重估，也是A  股调整的核心因素
        18  年美国GDP  强劲，欧洲经济增长不及预期及贸易摩擦避险情绪等推升美元走强。强美元带来全球资产价格的重估。新兴市场股票大幅下跌，中国亦不例外。中国A  股与亚太股市走势几乎一致，贸易摩擦、去杠杆等因素加深了A  股跌幅。
        2019  年市场关键变量将由外部力量转向内部，A  股具有估值修复动力
        2019  年A  股主导力量从外部转向内部，最大的看点是经济何时见底，政策如何演绎。经济层面尤其需关注流动性的修复，核心是信用。从现有政策变化来看，房地产政策边际上难以拖累19  年信用，而表外业务成为19  年信用修复的关键。信用修复能为经济提供支撑，为股市提供估值修复支撑。从经济和通胀动态组合变化来看，19  年是权益市场修复之年，且市场具备提升估值动力。
        2019  年市场具有估值修复的微观基础，投资者风险偏好被过度压制
        从股市破净、估值、换手率、市值分布等指标及科创板预期看，A  股具备底部特征，市场具有估值修复微观基础。投资者风险偏好被过度压制。需警惕2018  年创业板商誉大幅减值的可能性，但商誉高的行业并不一定商誉减值也高，需理性看待高商誉的行业。我们测算发现不同行业商誉规模和商誉减值规模并不存在一个显著强相关性。投资者不必过分担忧商誉风险。美股调整至今也并非危机模式，美国经济属于合理修正，美股高位调整对A  股冲击有限。
        19  年个股行情优于指数行情，关注传媒、军工、农业和公用事业板块
        19  年流动性稳定，企业流动性风险有望缓解，产业资本增强市场信心，外资与养老金、保险及银行理财等入市将带来增量资金，A  股具备长期吸引力。虽然市场和盈利均处于下行通道，经济前景比较悲观，但市场盈利有望在政策刺激下逐步企稳。市场底部最终的确认需结合盈利和估值，从盈利角度来看，盈利有望在19  年下半年企稳，19  年市场底部可能会出现在二季度到三季度区间内。对比两次历史上市场探底的过程，可以发现，个股行情先于指数见底。市场探底过程中，个股蕴藏获利机会。2019  年个股行情优于指数。经济下行，利率走弱，成长板块也将迎来配置机会。我们建议关注景气底部反转的传媒、军工、农业和5G  板块以及逆周期的公用事业。
        风险提示：政策不及预期；经济下行超预期；海外风险集中爆发