华泰证券-安车检测-300572-快速成长的机动车检测龙头-190102

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        快速成长的机动车检测龙头
        公司是机动车检测行业整体解决方案提供者，深度受益于机动车保有量持续增长与下游检测站新建需求旺盛，公司主业增长迅速。同时，尾气遥感设备业务有望放量，并通过收购切入检测服务行业，有望成为机动车检测设备+服务一体化龙头公司。我们预计公司2018-20  年EPS  分别为1.02/1.35/1.95  元，目标价46.00-48.70  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        检测站新建需求旺盛，预计18-20  年带动检测设备行业20%以上高增长
        机动车保有量增长、检测站匹配度有待提高、政策支持推动设备需求高增长。我们预计2018  年我国机动车保有量将达到3.25  亿辆，其中汽车保有量2.27  亿辆，同比增长8.45%，由此测算机动车检测频次达到1.04  亿次，同比增长10.60%，有力带动检测设备需求增长。同时，政策发挥积极引导作用，通过鼓励民营资本新建检测站、放开车辆检测限价、调高检测项目标准等手段，全方位有效促进检测设备新建与更新需求。2017  年，我国每万辆车拥有的检测站数量仅为0.33  个，2023  年有望达到0.8  个，对应年复合增速23.61%，我们预测2018  年检测设备市场规模为32.57  亿元。
        机动车检测综合服务能力兼具销售能力，构建公司护城河
        安车检测作为机动车检测设备龙头优势显现，2017  年市占率14.78%，行业CR5  在34.24%左右。与同行业相比，安车检测产品价格较高，这是由于公司不仅为新建检测机构提供检测设备，同时为其提供前期规划、中期实施、后期维护更新等一揽子增值服务。体现在销售毛利率方面，2017  年公司毛利率49.13%，近几年均处于行业领先水平。同时，公司销售能力强于竞争对手，我们认为公司更能抓住行业高增长机遇。
        尾气遥感设备与检测站运营成为未来增长新引擎
        遥感监测技术获政策支持，处于设备放量阶段。2017  年环保部要求广泛应用遥感检测法，随后国务院明确大气污染防治工作具体任务，各省市地区均加快遥感设备采购步伐。预计到2020  年尾气遥感设备空间有望达到79.7亿元，公司尾气遥感业务2018  年前三季度已合计中标9,346.65  万元，未来有望成为新增长点。另一方面，随着机动车保有量持续稳定增长与各地放开检测费限价，收入端量价齐升吸引设备行业龙头向下游整合。我们预计截止2023  年，公司将布局750  个检测站，检测站运营市占率达到3.05%。
        目标价46.00-48.70  元，首次覆盖给予“增持”评级
        我们预计公司2018-20  年分别实现归母净利润1.24/1.64/2.37  亿元，对应EPS  分别为1.02/1.35/1.95  元，当前股价对应PE  分别为42/32/22  倍。参考可比检测设备、仪器仪表公司估值，18/19  年PE  均值为34/27  倍。考虑到公司销售能力、增值服务带来的合同溢价等优势，加之2019  年遥感业务有望放量，我们给予19  年34-36  倍PE，对应目标价46.00-48.70  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：原材料价格波动风险；检测站新建放缓；遥感业务不及预期。