中粮期货-宏观年报：经济下行政策转向，中美关系与减税节奏主导新年宏观方向-181230

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        18  年市场核心要点回顾：（1）美国挑起贸易战，中美争端升级（2）中央经济政策转向，利好政策持续发布对冲经济下行；财政扩张开始发力，货币政策转向；减税加速实施，幅度越来越大；去杠杆与环保继续坚持贯彻，同时开始强调柔性过渡（3）油价先升后落，下半年通缩预期加强（4）年内金融持续去杠杆，银行委外受到重点打击；融资增速快速下行，经济受内外影响全面滑落（5）美联储加速加息，美国经济在过热中筑顶（6）欧洲日本央行按兵不动，经济已开始滑落（7）股市走出08  之后最差表现，上证收跌24.6%、深证收跌34.4%、创业板收跌28.7%（8）十年国债收益率年内下行，利率债牛主导年内行情；信用利差上行，18  年呈现宽货币紧信用格局（9）人民币受贸易战影响大幅贬值
        年度展望：由于去杠杆与中美贸易战的影响，中国经济承受了巨大的下行压力。中美贸易战背后，不仅仅反应的是美国急于缩减贸易逆差，而是中美全面的战略博弈，因此中美对峙可能在未来长期持续，不会全面解除。因此在内外交困下，中央经济工作会议正视了当前国内经济遇到的困难。明年将以减税为主的方式进行宽财政，同时基建以补短板的形式有所回暖。货币政策上，18  年政策转向明显。删去中性二字，并着重强调流动性合理充裕。未来货币政策将着力在宽信用，宽货币为辅，彻底解决实体经济融资难的问题。而通胀上，由于年末油价的大幅下跌，PPI  将一定程度上跟随原油的走势下跌。但是在供给侧改革的持续影响下，上游的供需仍将有一定程度的背离。CPI  由于需求的萎靡，在上半年有通缩的预期。但是需要关注猪瘟在国内的扩散，一旦形成气候，猪肉价格的暴涨将让通胀提前到来。对于19  年市场展望，股市还有经济底，关注外部资金流入对股市的影响。信用债获得政策托底，整体将表现得比利率债好。明年十年国债收益率可能在3.2%-3.8%区间波动，上半年可能还会冲高，下半年需要小心通胀的风险。美元兑人民币汇率总体在6.6-7.1  区间内波动
        预期偏差：（1）央行两次全面降息（2）中美和解（3）基建再度复制09  力度