天风证券-机械行业2019年度策略：困境突围，但现曦光-190102

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        前言
        在刚刚过去的2018年，机械板块（申万分类）涨幅为负32.24%，居市场后30%，这是行业2016年-2018年三年以来股价表现最差的一年。细分板块中，本年度涨幅前8位的行业分别为工程机械、煤机、智能制造、半导体设备、基础件关键件、电梯、缝制设备及锂电设备，涨幅后8位耐磨超硬、核电、港口、船舶港口、金属制品、轨交、塑胶设备、其他专用设备。
        将欲兴之，必故废之，2019年机械板块孕育希望。第一，估值接近至十年底部。截至2018年底，各行业市盈率估值均低于历史平均水平，机械设备行业当前市盈率为24.2，历史最低水平为12.8，中位数水平为40.6。各行业市净率均低于历史平均水平，部分行业接近历史最低水平，机械设备当前市净率水平约1.7，历史最低水平为1.6，中位数水平为2.5。第二，2016年4季度后，"主动+被动"型基金机械行业配置比例整体呈下降趋势，2018年3季度统计机械持仓比例仅为1.85%，近年来仅高于2016年1季度。
        2019年机械板块如何进行配置？我们试图从历史中寻找答案。回眸2008年-2018年十年时间，我们认为2019年整体宏观环境可能与2014年1季度至2015年4季度这一区间较为类似。整体处于经济下行周期，主要表现为GDP增速及GDP产出缺口下滑，房地产投资走弱，基建增速走强，出口增速趋弱，PPI下行，财政政策、货币政策较为积极。不同之处在于：1）2019年消费增速可能弱于2014年；2）货币政策在美元加息周期中发挥空间小、且货币乘数效应偏弱；3）外部环境不确定性更高。
        基于此，我们认为2019年可能有不错表现的细分行业主要为基建相关设备行业及成长性行业。参考2014年1季度至2016年2季度，机械细分行业中涨幅居前的板块主要为基础件及关键件、锂电设备、中国强制性产品认证设备、智能制造、其他专用设备、金属制品、仪器仪表、轨交。其中，基础件及关键件、金属制品可能主要为估值泡沫，因为基础件及关键件2014年、2015年营收增速仅为1.8%、负2.3%，而金属制品两年营收增速仅为13.06%、负15.10%。在利率下行空间预计受限的2019年可能较难出现类似情况。更有律可循的为成长属性板块（锂电设备、中国强制性产品认证设备、智能制造、仪器仪表）及基建相关（轨交）。
        政府主导基建板块：1）工程机械：挖机需求量取决于施工需求与挖机保有量的之间平衡，前瞻指标"开机时间"和"二手机"预示下游需求并不悲观。基建托底+国标切换+广阔海外市场有力支撑2019年全年销量，预计2019年下半年出现旧机更新阶段性高点，但整个更新周期有望持续至2020年。存量模型下，预计2019年挖机销量22万台，同比增加10%，行业集中度仍将持续提升。长远看，我国挖掘机密度仍有较大提升空间，机器替人有望加速显现。首推龙头三一重工、恒立液压。2）轨交：时间上看，目前仍处主题阶段，静待投资落地；空间上看，轨交板块调整充分，上行空间大。展望2019年，高铁重迎通车高峰、动车采购有望超预期、动车组迈入集中大修期、公转铁带动机车货车需求、城轨需求空间巨大，预计铁总机车车辆设备购置需求有望达到1200亿以上，再上高铁大修弹性相较于2018年度有望达到40%左右。首推中国中车，预计2018年4季度在手订单提高至3200亿左右，机车、动车、城轨为增长主要驱动；建议关注思维列控、华铁股份等。
        成长行业穿越周期：1）光伏：政策纠偏，补贴有望延续到2022年。海外市场装机容量超预期，平价上网渐进。从硅片到电池片再到组件新技术的不断应用带动设备持续的需求。国内下游巨头企业带动产业链国产化进程加速。重点推荐晶盛机电、关注捷佳伟创、迈为股份等。2）半导体：国内晶圆厂建设稳步推进，中国2018年3季度半导体设备出货39.8亿美元，首次成为全球最大半导体市场。中美贸易战加剧了设备国产化的需求，目前在12英寸产线上已经有7大类设备实现批量销售。重点关注北方华创、晶盛机电、至纯科技等。3）锂电设备：新能源车销量不断超预期；高端电池龙头扩产积极，预计2025年全球动力锂电需求1045吉瓦时，是2018年的7.3倍；锂电设备市场集中度提升，2018年3季度上市主板及三板公司市占率较2017年上升近20个百分点；重点推荐赢合科技、百利科技、先导智能。4）激光：行业具备快速增长与进口替代的双重逻辑，核心激光器领域已出现龙头锐科激光。
        受益成本端下降：上游原材料价格回落带动中游制造企业盈利改善，考虑原材料库存后，预计2018年4季度成本端好转在2019年1季度显现。重点关注安徽合力、杭叉集团、上海机电、中国中车、晋西车轴等。
        自下而上精选标的：重点关注浙江鼎力、克来机电、杰克股份、日机密封、华测检测等。
        风险提示：
        1、国内经济下行影响产业投资；
        2、全球经济波动影响出口；
        3、核心零部件供货不足导致收入确认晚于预期；
        4、环保核查和部分产业去产能低于预期等。