国元证券-2019年教育行业策略：顺应政策监管，优选早教与非学历培训-181226

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        报告要点：
        2018  年教育行业回顾：政策压制，细分行业分化
        得益于良好业绩增长和行业抗周期性特点，上半年教育公司估值一路上升，8月开始，受“民促法”送审稿等系列政策影响，行业整体估值下滑，全年市场表现前高后低，现阶段趋稳。
        业绩角度回顾，幼儿园受政策影响较大，公司业绩显著下滑；学历学校在内生和外延的双重推动下在校生规模稳步上升，净利润增长30%以上；K12  培训行业业绩分化，两大龙头业绩增速现在高于行业平均值；早教行业和非学历职业培训行业净利润复合增长30%左右，龙头美吉姆（三垒股份）和中公教育（亚夏汽车）年底通过并购重组登陆A  股。
        早教和非学历培训政策影响小&抗周期性，稀缺龙头均在A  股
        早教面向0-3  岁儿童，不属于国家教育部政策监管范围，不占用公用财政支出，不涉及教育公平问题，是典型的可选消费。随着二胎甚至计划生育的全面放开，新生人口数量有望回升，同时，“优生优养”和教育早龄化意识的觉醒有望带动早教参培率的提升，行业发展空间大。
        非学历职业培训以资格考试培训和体制内招录考试培训为主，国内宏观经济增速趋缓，就业更难，高校毕业生数量持续增长，参加公务员、事业单位、教师系列等体制内考试的人群上升，参加培训的人数相应上升，利好非学历职业培训机构，典型的抗周期行业。
        K12  培训和高校政策风险清晰，兼顾业绩成长
        K12  培训行业正处于整顿当中，行业监管下的中小机构成本上升，不规范机构逐步出清，龙头应对能力较强，市场将进一步集中。
        高校未来可选择为营利性机构，已上市高校政策风险清晰。高校资本化刚开始，牌照稀缺，中短期并购逻辑对上市高校业绩有较强的支持作用。
        投资建议
        早教和非学历职业培训受政策影响极小。随着二胎甚至计划生育的全面放开，新生人口数量有望回升，早教意识觉醒有望带动参培率提升，看好早教行业未来发展空间，推荐A  股早教龙头三垒股份（并购美吉姆）；宏观经济增速趋缓，高校毕业生数量连年增长，就业供给与需求不对称，资格考试及体制内招录考试竞争加剧，利好培训机构，推荐非学历职业培训龙头亚夏汽车（中公教育借壳）。
        风险提示
        “民促法（送审稿）”及地方实施细则尚未落地，行业监管进一步严格，重组上市公司业绩不及预期，突发“黑天鹅”事件