国信证券-威高股份-1066.HK-2021年半年报点评：业绩符合预期，“平台化、国际化、数字化”三大战略稳步推进-210829

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2021年上半年收入稳健增长，业绩符合预期2021年上半年实现营收62.30亿元（+19.4%），经重列前同比增长22.4%，归母净利润12.09亿元（+21.4%），经重列前同比增长24.6%，业绩符合预期，重列主要是由于收购血液辐照仪生产商RadSource。

各业务线稳步推进，研发投入显著加大随着医院诊疗服务恢复，一次性输注耗材用量增加，防疫相关产品如接种疫苗使用的小规格注射器翻倍增长，临床护理板块实现收入21.05亿（+13.1%）。

血液管理板块完成并表RadSource，实现营收4.50亿（经重列后+20.2%），其余板块营收体量尚小，但均实现高速增长。

预灌封注射器受益于长期行业成长红利和短期新冠疫苗配套需求带动整体药包板块稳健增长。

骨科实现收入10.84亿（+30.6%），净利润约3.69亿（+37.9%），业绩表现优于同业。

介入业务实现营收8.65亿（+10.5%），分部税前溢利为7355万，税前溢利率进一步提升。

上半年研发费用为2.06亿（+40.3%），未来几年研发投入将不断加大。

毛净利率回升，经营性现金流优质2021H1毛利率回升至58.8%，产品结构不断优化。

销售费用率22.0%（-0.9pp），管理费用率8.9%（+0.3pp），财务费用率1.1%，融资压力进一步减轻，净利率提升至19.4%。

经营性现金流净额为13.67亿元（+28.1%），归母净利润现金含量超过113%，继续保持优质状态。

风险提示：带量采购产品降价风险、预灌封注射器产能和订单量增长不及预期、海外新冠疫情扩散对于爱琅医疗业绩产生负面影响投资建议：略下调盈利预测，维持“买入”评级。

考虑骨科集采风险，略下调盈利预测，预计2021-23年归母净利润24.59/29.55/35.31亿元（原为25.20/30.87/36.86），同比增速21.1/20.2/19.5%，当前股价对应PE=20/17/14x。

预灌封包装抓住国内生物制品发展机遇，未来五年产能快速释放；骨科业务已为国产第一，集采推动进口替代和临床渗透率提升；介入业务通过收购爱琅实现品类渠道互补。

看好威高股份的成长性和龙头地位，维持“买入”评级。