华创证券-房地产行业基本面量化研究：风险与收益并存-181228

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        研究思路
        房地产企业因为其项目导向的特点，净资产值估值法（NAV）是行业内通用的估值方法。以项目为基础的业绩并不具有很强的连续性，历史业绩与未来业绩没有非常强的关联，故仅仅使用市盈率等估值指标并不能很好的代表公司未来的价值。尽管NAV方法的数据要求与假设非常多，但这并不妨碍我们参考其思路来构建新的基本面因子。从存货中可以窥探整体项目的规模储备，做一些简化的假定，我们也可以得到反应公司净资产估值的因子。
        商品房预收制的存在，目前80%以上的住宅都以期房的形式销售。预收款对于房地产企业来说十分重要，既保障了企业未来几年的营业收入，也是房地产企业现金流的重要来源。如果预期房地产下行，那么高预收账款存货比的公司相对来说是更有优势的，已经以期房销售出去的未降价的房子，可以保证利润。
        对因子进行少数股东损益调整
        我们考虑的存货与预收款来的收入或利润还是全部的，并非是归属母公司的，并且很多房地产上市股票存在很大比例的少数股东权益与损益。通常我们使用少数股东权益的比例来调整就可以了，但是由于部分房地产企业少数股东权益与损益不匹配，故我们使用最近的少数股东损益来调整。
        主要结论
        我们新构建的适用于房地产开发企业估值因子inventory_ev  在历史表现良好，在HS300  内多头相对基准可以实现10.14%的超额收益，0.72  的信息比。在ZZ500  内多头相对基准可以实现22.79%的超额收益，1.26  的信息比。而反应预收款的因子adReceipt_ev，在HS300  与ZZ500  样本内今年以来表现都最好，这基本符合房地产市场的预期情况。
        风险提示
        策略基于历史数据的回测，不保证策略未来的有效性。