国元证券-2019年通信行业投资策略：关注5G天馈系统变革带来的投资机遇-190102

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        报告要点：
        多重压力下，通信行业表现不佳。
        截止2018  年11  月30  日，伴随A  股不断下跌，通信行业今年以来跌幅达到32.43%。同时，中兴通信被美制裁事件在4G  末期运营商资本开始下滑的背景更是给通信行业带来极大不确定性。经过一年多的调整，通信行业估值已经处于相对低位。我们认为未来的通信行业走势将主要来自5G  的催化，值得关注的两个事件为频谱的分配和牌照的发放。
        5G稳步推进，通信行业景气度迎来向上空间。
        2018  年通信行业困难重重，但抛开不利因素，5G  进展仍在稳步推进。2018  年6  月，5G  NR  独立组网（SA）功能在3GPP  会议上被正式冻结。全球范围看，韩国三大运营商于12  月正式开通5G  服务；欧美主流运营均有望在2019  年进行5G  试商用。国内来看，频谱份额方案初定，给产业链注入一剂“强心剂”，同时三大运营商均会在2019  年进行5G  试商用，2020  年规模商用。预计通信行业将迎来景气度向上空间。
        5G  Massive  MIMO  天线带来天馈系统巨大变革。
        5G  网络性能要求未来5G  天线以Massive  MIMO  天线为主，相关天线产业链迎来巨大变革。振子方面，单面天线振子需求量大增，同时塑料振子有望成为主流方案；滤波器方面，通道数大幅增加带动滤波器需求量大增，同时滤波器与天线集成，小型金属腔体滤波器和陶瓷滤波器成为主要方案；PCB方面，量价提升带动市场规模扩大；天线方面，未来集采采用“整包”模式，设备商资源丰富的企业受益明显，研发及垂直整合能力较弱的小企业的市场份额将向头部企业集中。
        投资建议
        5G网络作为数字经济的引擎，预计2019  年将在国内拉开建设大幕，运营商资本开支也将迎来景气度向上的拐点。我们认为通信行业在经历2018  年的低谷后将在2019  年迎来震荡向上的行情，给予“推荐”评级。5G  天馈系统较4G  网络变革较大，相关产业链具备较大弹性，建议重点关注世嘉科技（滤波器、天线）、通宇通讯（天线）。
        风险提示
        1、5G  进展不及预期；2、中美贸易战升级