光大证券-教育行业港股教育2019年度策略：风险与机遇并存-190102

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        摘要：行业政策不断完善，2019民办教育风险与机遇并存
        政策不断完善，民办教育健康发展：2018年港股教育行业受到教育政策影响，整体波动较大。但拉长周期来看，我国对民办教育整体的政策是不断扶持及开放的。社会教育的巨大需求与教育供给不足之间的矛盾十分突出，中长期来看开放民办教育是时代所驱。短期政策仍处于摸索的阶段，在鼓励社会力量办学的同时，也需要保证我国教育体系的健康运作，政策的不确定性较大。
        2019民办教育风险与机遇并存：受《送审稿》影响，2018教育行业板块估值由7月近30x  Forward  12m  PE  调整至12月14日  13x，我们认为政策变动带来情绪面的恐慌性影响大于政策变动实际对民办学校的影响。虽然政策的变化仍不确定，但我们认为19年《送审稿》的最终落地，市场或将更理性重估实施条例对行业未来发展的影响。
        我们长期同时看好K-12及高等教育板块。  
        -中高端民办K-12学校本质是提供给家长在其可选公立学校范围内一个更好的教育质量和服务，处于相对充分竞争市场，依托自身教学质量和品牌形象来复制其办学模式。义务教育阶段暂时不能选择营利，短期会一定程度上影响估值，但长期会随着时间来消化政策面的影响。  
        -民办高校壁垒较高，处于非充分竞争市场，增长逻辑主要通过提升学费及兼并收购。目前港股教育公司19年PE仅为13x，一二级市场出现估值倒挂，且根据我们详细测算，一所满员且收入稳定的高校，（去税后）合理估值区间在15-20x  PE。《送审稿》落地后，高校板块或将出现估值修复的行情。
        风险提示：教学质量下滑、教育政策变动将对业内公司盈利能力造成不确定性影响。