中泰证券-2019年市场策略：麋角不解，水泉难动-190102

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        核心结论
        整体判断：2019年是结构性牛市与熊市并存的局面，支撑这一判断的逻辑来自以下推断：一是市场底依存于经济底，经济底可能要到明年三季度末才能出现；二是利率端对估值的支撑对冲盈利增速放缓形成的下行压力；三是货币信用周期会逐渐走到对股市有利的区间；四是外部摩擦与美元压力较2018年有所改善，五是结构性来自盈利稳定性以及政策倾斜带来的估值溢价。
    几个值得关注的问题：节奏比幅度重要，明年4-5月可能是资产配置分水岭，8-9月可能是盈利触底点；美联储何时停止加息是明年大类资产的重要拐点；欧央行货币政策变化或将对美元资产形成向下的拉力，美元可能先扬后抑
    三个绕不开的话题：A股继续对外开放，增量资金主导下，市场风格仍将偏价值，中美贸易偏向扩大进口的概率高；稳增长与促改革，股权质押仍将是可以围绕做文章的点；科创板与新动能，自上而下建议配指数ETF
        市场预期：分析师对2019年宏观经济的看法
        共识：分析师对19年宏观经济看法一致偏空，均认为贸易战影响在明年或将明显体现，预测实际GDP增速在6.2%-6.5%之间。
        分歧1：房地产。空头观点：棚改透支了需求，销量放缓拖累投资；18年主要靠土地购置费拉动，土地购置滞后土地成交，成交回落预示投资回落。多头观点：低库存加快销量对投资传导，低利率叠加政策不打压，高基数下，销量零增长也是天量。
        分歧2：消费。空头观点：经济下行，房地产销量放缓，收入增速下降不利消费增长。多头观点：税改提升消费能力，居民消费贷回升，汽车去库存后对消费的拖累减弱。
        分歧3：通胀。空头观点：经济周期制约通胀，全球增速放缓，商品价格回落。多头观点：猪瘟对猪价形成支撑，猪周期对19年通胀有正贡献，关税、汇率等因素对进口商品价格的影响将传导至通胀。
        市场预期：分析师对2019年A股市场的看法
        共识：盈利增速均看下行，普遍认为股票在大类资产中具备比较优势，A股估值具有吸引力，均更看好下半年市场。
        分歧1：节奏。整体而言，基本分为几类：Q1震荡-Q2下跌-Q3上涨、Q1上涨-Q2下跌-Q3震荡、Q1震荡-Q2上涨、Q1下跌-Q2震荡-Q3上涨等。
        分歧2：风格。多数策略分析师认为，2019年成长股将优于价值股。更看好成长：经济下行周期，成长股业绩相对价值股有优势；利率下行对成长股估值修复更有利；并购重组、监管政策放松有利于提升成长股重组价值；科创板设立催生市场对科技股热情。更看好价值：长线资金（险资、养老金、外资等）流入，将引导A股回归投资的本源；经济增速下行对大、小公司业绩增速的冲击是无差别的，过去几年的杀估值是价值回归的体现，有业绩才是王道。我们更倾向后者多一些，但价值股的估值可能还没有杀完。
        配置方向  
        几个配置方向  
        基于前述货币信用周期的分析，做多流动性与类债券仍然有性价比（休闲服务、公用事业）  
        对外开放（一个是受外资偏好，安全边际高的高股息标的；一个是扩大进口方向，如饲料、养殖、石化、汽车等）  
        六个稳定：稳定股权质押风险（鼓励回购、并购重组松绑等，券商受益），稳增长（减税、基建扩张方向）  
        科创板与新动能：A股市场题材炒作的热情短时间内很难扭转，优质成长依赖自下而上，自上而下建议配置创业板50  
        风险提示：  
        经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间，这可能引发国内经济需求不及预期的风险。  
        中美贸易摩擦加剧的风险。尽管中美之间短期缓和的概率在提升，但仍需防范特朗普政策的不确定性，不排除中美贸易摩擦存在加剧的可能。