东吴证券-金工专题报告：引擎CTA，从期权隐含情绪中提取交易信号-190102

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        一叶知秋、见微知著，从期权隐含情绪中可以提取交易信号。本报告基于期权平价公式，从中提取期权隐含情绪，形成独特的CTA策略。  
        理论上，相同行权价格和到期时间的认购期权和认沽期权的隐含波动率应该相等。现实世界中存在交易摩擦，两者会存在一定的价差。价差的形成除了手续费影响外，还包含一定的投资者情绪。  
        隐含波动率价差指数：衡量期权市场的整体情绪。隐含波动率价差指数蕴含了投资者对市场的预期，而当市场预期高度一致时，会使得期权平价关系出现偏离，套利资金的进场会使行情出现反转。  
        长期极值反转策略：从隐含波动率价差指数提取极值反转信号，指导期货交易。策略年化收益率达到31.78%，信息比例为2.18，胜率为56.26%，盈亏比为1.17，最大回撤仅为8.37%，策略实现了稳定地收益。  
        短期均值回复策略：隐含波动率价差指数具有均值回复现象，即连续K天看涨，市场情绪过热会出现反转。从隐含波动率价差指数提取短期均值回复信号，指导期货交易。策略年化收益率达到31.65%，信息比例为2.18，胜率为56.08%，盈亏比为1.18，最大回撤仅为9.99%。  
        "引擎"CTA策略：将长期极值策略和短期均值回复策略信号汇总，构建"引擎"CTA策略。策略年化收益率达到31.76%，信息比例为2.69，胜率为60.45%，盈亏比为1.28，最大回撤仅为6.37%。信息比率和胜率明显提高，最大回撤也显著降低。  
        几点思考：    
        （1）参数敏感性：对于不同的参数K，策略的信息比率都大于2，胜率也都将近60%，参数具有一定的稳定性。  
        （2）期权信号的优势：与其他技术分析指标构建的CTA策略相对，期权提供了做空的维度，因此在做空信号上有更高的胜率。  
        （3）期货品种的适用性：由于IH、IF、IC具有较高的相关性，因此从50ETF期权中提取的交易信号同样也适用于IF和IC，但IC的适用性较差。  
        （4）隐含波动率价差指数与基差的关系：将隐含波动率价差指数剔除基差的影响，获得纯净的隐含波动率价差指数。从纯净的隐含波动率价差指数中提取的信号对上证50期货交易有明显地指导作用。因此隐含波动率价差指数除了包含基差的信息外，还包含了投资者的隐含情绪，该隐含情绪对未来市场的涨跌具有预测作用。  
        风险提示：策略收益的测算基于历史数据，市场未来可能发生较大变化。