中信证券-广州酒家-603043-2021年中报点评：广州疫情拖累Q2业绩，产能规划有序推进-210831

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21H1公司收入增31%，扣非净利增91%，同比恢复明显。

但5月后受广州疫情拖累，餐饮业务亏损较为明显，致Q2单季微亏。

展望未来，月饼及速冻产能将不断释放，业绩释放弹性明确。

同时海越陶陶居并表望进一步增厚业绩。

中长期品牌优势和渠道扩张为公司稳定增长提供支撑，维持“买入”评级。

▍广州疫情冲击致Q2微亏。

21H1收入12.32亿元（+30.6%），归母净利润3,747万元（+228.9%），扣非净利润3,067万元（+91.1%）。

Q2单季收入5.62亿元（+33.0%），归母净利-1,011万元（vs.20Q2为-82万元），扣非净利-1,414万元（vs.20Q2为351万元）。

上半年来看，由于疫情影响基数原因，收入利润同比显著恢复。

但分月看，5月后因广州疫情对餐饮业务影响较大，叠加近年新开店较多，亏损增加较多，而Q2为其他食品业务淡季，致Q2整体亏损。

▍速冻收入同比微降，节令食品同比高增。

食品板块方面，21H1月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为0.37/4.05/4.69亿元，同比变动+99.9%/-1.5%/+42.4%，Q2收入分别为0.29/1.91/2.04亿元，同比变动+204.4%/-1.4%/62.3%。

月饼收入高增主因今年中秋节较去年提前，合同负债1.50亿元（+40.1%），预计以月饼预收款为主；速冻收入在高基数下同比微降；其他产品收入增长主要受春节、端午节令食品销售同比大幅增长带动。

▍餐饮收入恢复九成，海越陶陶居H2并表。

21H1餐饮收入3.02亿元（+78.5%，恢复至19H1的90%），Q2餐饮收入1.29亿元（+51.8%，恢复至19Q2的84%），21H1餐饮利润总额-1516万元（vs.19H1为5293万元）。

利润恢复不及收入主要因为19H1至21H1门店数净增10家，以及“德尔塔”在广州引发的本土疫情在Q2持续1个月左右，扰动线下餐饮店经营恢复，同时新店爬坡期或有所拉长。

公司餐饮门店由2020年底的26家增长至29家，深圳、佛山店开业，“陶陶居”总店装修后复业。

此外海越陶陶居公司下半年将纳入合并报表，海越陶陶居20Q4实现净利润834万元，预计并表后将对业绩有所增厚。

▍收入恢复推动费用率下降，盈利能力有所恢复。

21H1公司综合毛利率为26.3%（-0.6pct），销售费用率为10.0%（-1.4pcts），管理费用率为10.4%（-1.5pcts），研发费用率为2.3%（-0.1pct），净利润率为3.0%（+1.8pcts，较19H1仍下降3.7pcts）。

收入恢复推动费用率下行，持续注重研发投入，盈利能力同比改善但较疫情前仍有差距。

▍异地扩张推进，湘潭二期项目完成论证。

分地区看，21H1公司广东省内/境内广东省外收入分别为9.77/2.09亿元，同比增加23.4%/77.2%，电商渠道建设效果良好带动省外收入大幅提升。

21Q2经销商环比Q1净增37家（省内净增7家，境内省外净增29家，境外净增1家），省外延续积极扩张态势。

梅州基地一期按计划进入试产阶段，湘潭基地二期规划速冻产品生产项目已完成论证（拟投资3亿元，达产后年产量约3.85万吨），预计将逐步化解速冻产能瓶颈。

▍风险因素：局部地区疫情反复，产能利用率不足，省外拓展不及预期，市场竞争加剧等。

▍投资建议：由于5月广州疫情对餐饮门店冲击较大，上半年业绩较平淡，但以全年维度看公司利润主要由Q3贡献。

今年公司节令食品销售增长较好，中秋月饼或延续这一趋势。

疫情培育速冻食品消费习惯，梅州、湘潭项目积极推进，产销结合后业绩释放确定性强。

公司中长期品牌优势和渠道扩张料将为基本面稳定增长提供支撑，股权激励绑定员工利益，运营效率不亚于民企。

考虑到散点疫情或致餐饮恢复进度有所延后以及速冻收入表现相对平淡，下调2021-2023年归母净利预测至5.47/6.86/8.08亿元（原预测为5.88/7.16/8.26亿元），结合食品饮料板块2022年动态PE均值约30x，按2022年25xPE对应一年期目标价30元，维持“买入”评级。