上海证券-基金池构建研究报告系列之二：热门基金要不要追？一文读懂净申购影响几何-190102

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        主要观点：
        绩优产品因其出色的收益表现更易吸引投资者申购，近年来不乏业绩突出的偏股基金成为市场争相追逐的对象。那么，申购赎回会对偏股基金业绩表现有何影响？其作用路径又将如何？本报告从净申购角度出发，分别讨论短期净申购及长期持续净申购下偏股基金投资行为及业绩表现的变化。
        短期净申购与偏股基金运作
        短期来看，基金经理对资金净流入的反应存在明显的滞后性。实证研究表明，净申购发生当期及滞后一期偏股基金股票仓位先降后升，表明基金经理应对净申购时股票买入存时滞；此外，净申购后一期持股数量增加较当期更为显著，而持股换手率亦滞后下降。基金经理在运作过程中难以准确预期未来的净流入资金金额，应对操作中被动成份更高，而受市场流动性、交易成本等多方面限制，无法第一时间做出调整，带来了投资行为的滞后性特征。
        从收益表现看，短期内基金净申购或许不会对收益水平产生作用，但因投资行为滞后发生变化，也将一定程度滞后的负作用于偏股基金业绩，资金大幅流入后的半年至一年期内，投资者需对基金业绩的持续性予以重视。
        长期净申购与偏股基金运作
        长期来看，资金持续流入确实对基金经理的投资运作产生限制，包括持股数量的增长和持股时间的延长，但这种影响会被市场风格的切换和基金经理自身的投资逻辑所稀释，使得投资行为演绎出不同的变化路径，倾向于大盘股投资的基金经理将维持低持股数量特征，并在市场大盘风格走强时弱化份额持续增长所带来的限制；而倾向中小盘市值个股的基金经理则会将投资眼光扩展到更多个股上。纵使基金经理在短期内受资金流入影响而做出被动选择，在长周期中仍可通过主动调整使基金投资运作回归到自身的相对舒适区。
        而从业绩表现来看，相较于短期被动调整带来的影响，基金长期的业绩水平将与基金经理自身操作风格和应对策略有关。如基金经理自身偏向于中小市值个股，在份额增大过程中选股能力或受一定影响，个股对业绩的贡献度有可能下滑，需密切观察资金持续净流入后其选股能力是否仍能够维持在较优水平；而如基金经理自身风格更适合小规模基金如高换手率等，则需关注份额的持续增长是否会影响其自身发挥。