兴业证券-紫金矿业-601899-拟公开增发不超过80亿元，收购Nevsun100%股权-190102

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        投资要点
        拟公开发行34  亿股票募集资金不超过80  亿元收购Nevsun  Resources  Ltd.100%股权，预计发行价格或不低于2.35  元/股。公司曾与Nevsun  签署以6  加元/股收购其全部股份协议，对价约93.63  亿，目前约89.37%股份已接受要约收购，预计项目总投资的85.4%来自此次公开募集资金进行置换。
        Nevsun  收购估值较为合理，公司铜金锌资源储量将显著提升。2018  年9月，公司较Nevsun  股价溢价21%，以6  加元/股要约收购其全部股份，拟以自筹资金先行投入，待此次公开增发不超过80  亿元到位后，置换前期自筹资金，降低财务费用。Nevsun  旗下拥有塞尔维亚未开采矿山Timok铜金矿和在产矿山Bisha  铜锌矿，合并净资产9.13  亿美元，与13.9  亿美金收购价相比，估值较为合理。收购后，公司将新增铜/金/锌权益储量825.3万吨/241.8  吨/187.7  万吨,分别占公司现有储量的26.22%/18.32%/23.97%。细分来看：①Nevsun  持有Timok  上带矿100%，下带矿60.4%权益（未来降至46%），权益铜786  万吨，金219  吨。上带矿计划2020  年建设，2022年建成试产，初始资本开支5.74  亿美元，服务年限10  年，年均铜产量8.6万吨，现金成本0.92  美元/磅，达产前三年年均产铜达14.8  万吨；下带矿仍处于勘探阶段，且Timok  项目与RTB  Bor  项目将形成良好的协同效应。②Nevsun  持有Bisha  铜锌矿60%权益，拥有权益锌储量187.7  万吨，铜39.3万吨，金22.8  吨，银1204.2  吨。2017  年度生产锌约9.5  万吨，现金成本0.88  美元/磅（计入副产品），铜约0.8  万吨，现金成本为1.72  美元/磅。
        公开发行募集资金规划符合预期，将显著改善现金流压力。预计公司短期新增资金需求约120.93  亿元，未来3  年潜在新增资金需求累计约237.27亿元，当前主要面临RTB  和Newsun  项目资金需求。一方面，公司每年经营活动现金流净额约100  亿元，且账面的货币资金仍有约50  亿元；另一方面，伴随科卢韦齐二期项目与多宝山二期项目逐步达产，为公司带来充裕的现金流支撑项目资本开支。此次，通过考虑公开增发不超过80  亿元的规划也符合预期，重点用于Newsun  的项目置换需求，公司现金流也或将更加健康稳健，不过发行方式采用公开发行，增发方式略超市场预期。
        盈利预测与评级：考虑到短期铜锌价格承压和资产减值损失等影响，下调2018-2020  年将实现归母净利润42.32、55.78、93.71  亿元，暂不考虑增发后的股本摊薄影响，对应EPS  0.18、0.24、0.41  元，对应2019  年1  月1日PE18.2X、13.8X、8.2X。中长期看好金铜价向上趋势，伴随公司多个铜矿项目产能释放，公司业绩有望迎来大幅提升，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：经济复苏力度不及预期，贸易战风险、自身项目推进不如预期等