民生证券-2019年汽车行业投资策略：国内视角关注三大“调整”进程、国际视角看好零部件企业出海-190102

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        报告摘要
        2018行情回顾：当前板块估值配置接近历史低位
        市净率为1.4倍（LF），高出09年来低点3.7%，同沪深300比值为1.1，高出09年来低点9.0%，处于历史低位。当前板块市净率已接近09年以来低点。3Q18板块持仓占基金股票仓位1.3%，较市值占比3.1%显著低配。
        2019投资策略：国内视角关注三大“调整”、全球视角看好零部件企业出海
        我们认为板块2019年机会在中国市场内部的三大“节奏调整”和部分零部件企业不可逆地走向全球：1）乘用车渠道库存调整迎接新周期；2）新能源汽车供给端改善、市场化进程加速；3）央企资产加速整合迎接全面开放；4）国际Tier1厂商致力电气化转型利于国内零部件企业走向全球。
        国内市场“调整”之一：调整渠道库存，迎接新周期
        1）预计2019  零售量稳健增长：在宏观经济保持6.3%（据社科院2019《经济蓝皮书》）的中高速增长及政府降税减负努力下，预计中性偏乐观情况下，19  年乘用车月均零售量为190-200  万/月，年增速6%-11%。2）批售量受去库存需求的压制：预计中性偏乐观情况下，19  年批发量同比增速为-10%-0%，季度同比走势呈倒V  型；3）综合考虑新车周期及库存情况：今明两年大众处于强换代周期，自主品牌上汽、吉利处于全新车型投放期，我们认为上汽、吉利，零部件中大众配套企业星宇股份有望受益零售回暖。
        国内市场“调整”之二：新能源供给端改善，市场化进程加速
        2019  年新能源车补贴预计持续退坡，新能源积分比例考核开始实施；新能源汽车供给端改善，市场化进程加速，进入产品力竞争时代。当前，我们认为中国厂商具备4大竞争力：1）当前自主品牌掌控市场（自主品牌BEV/PHEV  市场份额约为100%/90%）；2）总成级零部件可控；3）核心零部件逐步突破；4）平台化布局稳步推进。总体上，新能源产业链布局较完整、产品力较强的上汽、比亚迪及新能源热管理企业银轮股份在有望在新能源车市场的产品力竞争时代持续成长。
        国内市场“调整”之三：央企资产加速整合迎接全面开放
        我国将于18  年/20  年/22  年逐步开放新能源汽车/商用车/乘用车股比，预计央企内部资源整合梳理将提速。2019  年关注一汽整体上市：1）2016  年一汽股份（一汽整车控股平台）提议将同业竞争问题推迟3  年解决（被否），按2016  年一汽股份提议时点计算，2019  年7  月是规划中的另一同业竞争问题解决节点；2）2H18  一汽系动作频频，  2019  年一汽集团的资产梳理和整体上市进程有望加速推进。
        全球视角：国际Tier1厂商致力电气化转型利于国内零部件企业走向全球
        当前国际Tier1  厂商致力电气化转型利于国内零部件企业走向全球，具体表现在：1）传统Tier1  供应商转型中财务压力、成本敏感性提升，具有成本优势的国内企业有望挤压海外二级供应商；2）相关公司转型中将收缩传统业务，国内零部件企业在精密制造、内外饰等领域已从仅具人力成本向兼具技术优势转变，相关企业未来有望承接总成级项目；3）海外零部件企业业务结构优化可能伴随着资产剥离，国内零部件企业有望收购到传统领域核心资产。
        风险提示
        销量不及预期，突发召回事件，放开整车股比、中美贸易摩擦影响