中泰证券-2019年军工行业投资策略：三年沉潜图飞跃，终将扶摇上九霄-190103

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        投资要点
        2018  年行情回顾：整体随大盘下行，位居28  个行业中游。2018  年申万国防军工板块下跌31.04%，在28  个行业中排名14，相对表现相比于前三年有所好转。军工板块经营业绩稳中有升，经营费率改善明显，基本面持续好转。我们所选的47  个行业重点标的的营收及归母净利润5  年复合增长率均超过了16%，军工行业基本面拐点逻辑得到初步验证；三费比率改善明显，行业净利率显著提升；资产负债表明显改善，预收账款、存货、预付款项均有所增长，反映了军工行业的订单、生产、采购状况均向好的趋势；军工白马优质投资属性逐渐明朗，公募基金持仓集中度提高。
        2019  年基本面展望：军工行业基本面有望持续向上。2019  年军费增长有望保持稳定，军改影响进一步消除，军工行业“前三后二”的交付规律叠加新一代主战装备的列装，促使2019  年行业景气度持续向上。国内经济下行压力较大，军工板块逆周期属性有望凸显，投资价值进一步显现。需求侧外部中美关系日益微妙倒逼行业发展，内部我国强军思想驱动行业向上，内外双重刺激下订单有望逆周期增长；供给侧产业链内部闭环，自主可控程度较高，行业确定性较高。军工板块估值低于十年中枢水平，具备向上空间。经过近三年的深度调整，目前军工板块估值已经跌至近五年低点，处于十年中枢水平，与2013  年相当，具备向上空间。
       2019  年军工行业景气度持续向上，重点关注航空、航天和信息化。2019  年行业的基本面将持续好转，其中建议重点关注航空、航天和信息化板块。航空板块：军品受益新一代武器装备列装，重点关注直升机、战斗机、运输机等“20  系列”主战飞机的列装；民品受益国产替代，C919  有望打开万亿市场。航天板块：导弹、宇航需求猛增+商用航天空间广阔，订单开始进入快速释放期；同时建议关注两大航天集团后续资产运作进展。国防信息化板块:前几年受军改影响订单受到冲击较大，随着军改影响逐渐消除，叠加自主可控与高端升级的多重利好，或将迎来补偿式采购，重点关注雷达、军用连接器等领域。地面兵装板块：结构优化，升级加速，主战坦克老旧车型存量较大，更新替换或将提速；轮式战车是机动作战主力装备，有望成为采购重点。
        军工改革有望加速推进，重点关注资产注入、混改与军民融合。2018  年军工改革在资产证券化、军工混改领域取得了不错的进展，我们认为2019年重点关注资产证券化、军工混改和军民融合。科研院所改制2019年有望逐步推进，科研院所资产注入预期或大幅提升，建议首选资产注入弹性大、可操作性高的标的。军工混改重点关注央企上市公司员工股权激励进展，中航沈飞作为核心军品上市公司股权激励首单落地，示范效应凸显，其它相关标的有望效仿。军民融合向纵深发展，自上而下、从政策支持到资金配套，军转民和民参军企业进入发展的战略机遇期，低估值、高成长的优质军民融合标的值得挖掘布局。
        投资策略：围绕"成长+改革"两条主线。成长层面：军费增速触底反弹、军改影响逐步消除、武器装备建设5年周期前松后紧惯例，叠加海空新装备列装提速，驱动军工行业订单集中释放，为军工企业业绩提升带来较大弹性。成长类标的建议专注近期即将放量的主机厂标的和基本面扎实的优质配套企业。改革层面：过去两年军工改革处在规划、试点阶段，随着改革进入纵深，2019年有望在资产证券化、军工混改和军民融合等方面取得突破，改革红利的逐步释放将充分助力行业发展，建议重点关注电科、航天、船舶等板块的投资机会。改革类标的建议关注有一定的基本面支撑且有改革预期的标的。
        重点关注标的：中直股份、中航沈飞、中航飞机、中航光电、中航机电、中航电子、航天电器、四创电子、航天电子、中国卫星。
        风险提示：行业估值过高；军费增长不及预期；武器装备列装进展不及预期；院所改制、军民融合政策落地进展不及预期。