东方证券-汇川技术-300124-第四次股权激励计划方案落地，稳定核心技术团队-190103

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        事件：公司近日公布第四次股权激励方案，授予激励对象477  人共1838.7  万份股票期权，占目前总股本比例的1.1%。对公司核心业务稳定发展起到积极作用。
        核心观点
        第四次股权激励方案落地，估算未来三年公司管理费用可能增加0.6pct  左右。汇川技术3  日披露第四期股权激励计划，激励总人数为477  人，包括公司中层管理人员及核心技术人员。本次激励计划拟向激励对象授予权益合计1838.7  万股，占公司总股本的1.1%。首次授予的股票期权自首次授权日起12  个月后，激励对象在未来36  个月内按30%、30%、40%的比例分3  期行权。我们估算2019-2021  年管理费用将可能增加4420、5607、8358  万元。叠加股权稀释作用，2019-2020  年EPS  可能下滑0.02  左右，影响较为有限。
        本次股权激励行权价格及业绩增长要求合理，激励计划能有效发挥作用。本次行权价格为董事会决议日收盘价75%，每份15.15  元，处于公司上市以来较低水平，比最新市场价格低33.3%，激励对象行权概率较大。本次业绩考核目标为2019-2021  年扣非净利润年复合增长率相对2017  年不低于19%、30%、40%，即2019-2021  年扣非净利润不低于11.04、12.06  及12.99  亿元，2017  年扣非净利润增速仅为8.24%，是除2012  年以外最低的一年，以2017  年的低基数作考核依据，同时未来4  年公司需要保持9%左右的净利润增速，对管理层的考核压力不大。同时对激励对象个人层面的业绩也存在考核要求，个人层面实际行权额度为计划可行权额度*个人考核对应标准系数。
        本次激励在公司经营关键时点起到稳定核心人才、激发主观能动性的重要作用。进入2018  年以来受宏观经济影响，公司智能制造及新能源汽车业务存在一定增长压力，人才竞争激烈，预计实施股权激励对稳定团队，保证核心业务稳定发展起到重要作用。
        财务预测与投资建议
        根据分部估值法2018  年市值为485.47  亿元，目标价29.17  元，2018-2020年EPS  为0.76/0.93/1.14  元，PE  为38.6X，维持买入评级。
        风险提示
        公司经营受宏观经济影响较大导致激励考核目标无法实现。