东吴证券-汇川技术-300124-公布第四期股权激励计划草案，锁定长期持续发展-190103

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        投资要点
        事件：公司公告第四期股权激励方案，激励范围主要覆盖中层管理人员及核心技术（业务）人员。公司拟以15.15  元的价格授予1838.7  万股，占公司目前总股本的1.10%、激励对象不超过477  人，涵盖中层管理人员、核心技术人员等。业绩考核要求为2019/2020/2021  三年实现扣非归母净利润分别不低于11.04  亿元/12.06  亿元/12.99  亿元。
        上市以来一共四次股权激励，激励总规模和人均金额历史上处于中游水平，解锁条件年化增速9%左右处于历史中游水平。公司自2012  年11月公告首期股权激励计划草案以来，平均每两年推出一期新的股权激励，本次股权激励规模处于历史中游，从解锁条件上来看，本次激励计划延续了公司年化增长7%~10%的业绩目标，同时解锁期较长，显示了公司更加注重长期持续的发展。
        费用上看19  年费用和17  年持平压力不大，时点上看公司的股权激励位置均为阶段性底部。费用上看随着利润规模的增加，费用对于利润的影响越来越弱，19  年5800  万元和17  年水平相当，整体看利润影响在5%以内，20-22  年逐年大幅降低，业绩逐步释放。从时点上看，前三次股权激励都是阶段性底部，公司对于行业周期和股价周期的把握非常精准，第四次激励处于上一轮周期的末尾阶段，预计19H2  开始新一轮的复苏，随着行业的持续寻底和逐步复苏，下一轮的反弹预计在年内开始。
        工控自动化行业寻底过程中，通用自动化订单增长明显强于同行，体现很强的阿尔法。2018  年6  月份以来工控行业增长有所放缓，1-3Q  的工控行业增速分别为12/9/4.1%，预计19  年一季度是最低点，3Q  有望迎来向上的拐点。汇川在通用自动化领域订单18  年上半年保持很高增速，下半年增长有所放缓，通用自动化业务的增长依然明显强于同行。我们预计公司工控自动化业务在行业周期好转时同样将体现很强的增长动力，通用伺服、通用变频未来都有几倍的成长空间。
        新能源客车和物流车业务今年低于预期，乘用车业务进展顺利明后年进入收获期。18  年乘用车大幅超预期，而客车和物流车的销售明显低于预期，从而公司在新能源客车和物流车电控业务方面四季度承压，但是乘用车业务定点非常顺利，19  年预计乘用车电控业务将开始发力，19-20年乘用车电控业务有望实现盈亏平衡。
        盈利预测与投资评级：新一期股权激励计划显示了公司长期持续发展的信心；业务方面，工控行业预计19Q1  是底部，公司订单增速一直远快于行业，客车影响新能源业绩，乘用车业务快速推进，估值和预期底部，强烈建议布局！预计2018-2020  年归母净利润为11.65/14.09/18.20  亿，EPS  分别0.70/0.85/1.09  元/股，增速9.9/21/29.2%，给予2019  年35  倍PE，目标价29.75  元，维持买入评级。
        风险提示：宏观经济增速下滑、制造业投资增速超预期下降、新产品开发不及预期