东吴证券-融信中国-3301.HK-顺利完成全年1200亿元销售目标-190103

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        事件    
        融信中国公布2018年12月经营数据：12月实现销售金额136.66亿元，同比增长51%；实现销售面积60.77万平方米，同比增长21%；销售均价22488元/平米，同比增长25%。1-12月累计销售金额1218.84亿元，累计销售面积562.41万平米。    
        点评    
        单月销售再创新高，顺利完成全年1200亿元的销售目标。公司12月实现销售金额136.66亿元，同比增长51%；实现销售面积60.77万平方米，同比增长21%；销售均价22488元/平米，同比增长25%。单月销售金额数据再创年内新高。从累计数值来看，2018年1-12月累计销售金额1218.84亿元，同比增长143%；累计销售面积562.41万平米，同比增长136%，销售延续2016年以来的迅猛增长态势，顺利完成全年1200亿元的销售目标。  
        土地储备丰富，重点布局核心城市圈。2018年上半年，公司进入长沙地区，增加长江中游城市群的布局，至此公司已经进入八大城市群，并且以"1+N"策略辐射周边区域。截至2018年上半年末，公司土地储备建筑面积达2517万平米，权益土储1267万平米。公司土地储备平均成本仅6463元/平米，上半年销售均价达21494元/平米，土地成本占销售均价的30%，预示未来公司毛利空间仍然广阔。  
        深耕核心城市、多点开花。2017年融信新进入21个城市，新增78幅地块，总土地储备1482万方，权益面积746万平米，平均拿地成本4814元/平方米。公司在长三角区域、海峡西岸拿地金额占比分别达74%、13%；此外，公司在成渝、大湾区、中部省市、西北区域均有布局，全国化布局在一定程度上可以熨平区域市场周期带来的波动，保持公司销售增长的稳健性。2018年上半年土地市场热度进一步提升，公司主动放缓拿地节奏，新增土地储备249万平米，拿地均价维持低位。  
        投资建议：融信中国坚持品质信仰，定位核心城市改善型需求。公司善于把握城市周期，践行城市深耕，销售规模在2016、2017年持续翻番，2018年销售突破千亿规模，为公司未来业绩打下坚实基础。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.70、2.30、2.95元人民币，对应PE分别为4.65、3.44、2.68倍。维持"增持"评级。
        风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险。