长城证券-银泰资源-000975-公司深度报告：白银巨头向黄金新贵跃进-190103

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        核心观点
        埃尔拉多矿山成功收购  公司顺利转型黄金新贵：公司通过上海盛蔚成功收购埃尔拉多黄金公司在中国国内的4  个金矿采矿权，9  个金矿探矿权，并于2018  年1  月成功注入上市公司。目前公司黄金权益资源储量达到91.72  吨，探矿权方面，多处于普查阶段，找矿潜力较大。公司2018  年上半年黄金收入占比为32%，毛利贡献达到75%，成功转型优质黄金标的。交易对方承诺资产2017—2020  年实现扣除非经常性损益后的净利润数合计数不低于18.05  亿元，为公司未来发展提供了较强安全边际。
        黄金产量稳中有升  玉龙矿业持续贡献稳定利润：目前公司旗下东安金矿资源储量22.04  吨，青海大柴旦（青龙沟+滩间山）资源储量45  吨，吉林板庙子白山金矿资源储量31.88  吨。2019  年随着滩间山金矿复产，黄金产量有望达6.7  吨（金属量），2020  年产量有望接近9  吨（金属量），同时各金矿品位较高，开采成本较低。玉龙矿业随着大竖井工程完工，矿石产量有望再提升，同时依托旗下高品位铅锌银矿，未来有望稳定供需利润。
        国内宏观因素或助推国内金价上涨  看好黄金标的重现16  年行情：我们认为由于美国实际利率短期内大幅下行可能性较弱，国际金价或难大涨。但国内经济预期偏悲观，人民币贬值压力尚存，人民币计价下的金价有望强于海外。同时中短期内市场避险情绪较高，黄金标的股票逐步受市场资金追捧，相关标的有望重演2016  年上半年行情。
        黄金黑马蓄势待发  未来业绩稳步增长：我们认为公司未来两年黄金产量稳中有升，同时增储空间巨大，受益国内金价稳步上涨，未来业绩值得期待，我们预计公司2018-2020  年净利润分别为6.79  亿、8.37  亿、10.24  亿；对应EPS0.34  元/股，0.42  元/股，0.52  元/股；对于当前PE29.76  倍、24.16倍、19.74  倍，给予“推荐”评级。
        风险提示：矿山开发不及预期  铅锌价格下跌  美元加息变动风险