华鑫证券-宏观点评：商服受疫情影响明显，制造业景气度承压-210831

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事件：2021年8月，中国PMI指数为50.1%，前值50.4%；非制造业PMI为47.5%，前值53.3%。

制造业景气度承压，PMI略高于荣枯线8月制造业PMI为50.1%，较上月下降0.3个百分点，连续第五个月下降。

五大构成指数表现均弱于7月数据，其中新订单指数自2020年2月以来首次跌至荣枯线之下，显示需求端较为疲弱。

进出口指数方面，新出口订单和进口指数在荣枯线下并进一步减弱，其中新出口订单为2020年6月以来新低，8月delta病毒在海外影响蔓延，对外需有明显负面作用。

价格指数方面，购进价格和出厂价格指数均有所回落，差值略有缩小，但从PMI角度观察，中游企业的成本压力仍处于历史高位。

8月PMI显示制造业景气度有所下滑，我们认为疫情零星反弹及灾害性天气对制造业产生较大负面影响，在目前形势下我们认为三季度制造业景气度或将年内触底，四季度略有反弹。

服务业景气度大幅回落，建筑业景气度韧性犹存8月非制造业商务活动指数受疫情影响大幅下降到47.5%，跌至荣枯线下为2020年2月以来最低水平。

受8月疫情影响，服务业受冲击明显，新订单回落至40.5%较7月下降9.2个百分点，而随着疫情得到有效控制叠加中秋、国庆临近，预期9月服务业指数将有明显反弹。

建筑业PMI景气度仍强，恢复至60%以上的高景气区间。

8月非制造业PMI表现虽弱，但我们认为这属于脉冲性影响，不会打破疫情后服务业复苏的大趋势，在疫苗接种率进一步提升的背景下，预期9月数据将明显改善。

8月经济数据不容乐观，三季度见底四季度反弹8月整体受新冠疫情及灾害性天气影响，预期经济数据或较7月有所减弱。

从PMI数据观察，出口景气度衰退幅度超过预期，8月出口增速大概率进一步回落；价格端，PPI同比增速预计放缓，CPI增速稳定；从生产和新订单角度，出发制造业企业经营情况或较7月有所回落。

我们认为，经济复苏进入下半场，疫情脉冲式影响不改变整体复苏趋势，但短期经济承压不可避免。

观察总体宏观情况，我们认为经济或在三季度见底，可以期待降准及政策性降息等手段对经济的呵护，目前国内经济处于内需替代外需的关键时点，我们仍对顺利过渡持有信心，四季度经济整体表现或有改善。

风险提示：宏观经济恢复不及预期；海外疫情恢复不及预期。