西南证券-海利尔-603639-公司成长性强，未来看好-190103

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        投资要点
        公司是原药、制剂一体化的农药企业。海利尔有吡虫啉  2500  吨、啶虫脒  1200吨、二氯2500  吨、吡唑醚菌酯1000  吨、农药制剂2  万吨、水溶性肥料5  万吨的产能规模，而原药和制剂分别贡献了一半左右的利润。公司制剂、原药和中间体一体化战略，实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进，有利地削弱原药的周期性波动风险，充分挖掘“化工产品→中间体→原药→制剂”农药产业链中各环节较好的盈利机会，提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。
        农药行业集中度在持续提升。据中国农药工业协会统计，2017  年我国农药行业前百强企业总销售额为1542.6  亿元，百强企业入围门槛上升至3.9  亿元，增幅达27.9%。《农药工业“十三五”发展规划》提出，到2020  年，农药原药企业数量减少30%，国内排名前20  位的农药企业集团的销售额占总销售额70％以上，培育2-3  家销售额超过100  亿元的大型企业。海利尔预计将会受益于行业集中度的提升。
        公司目前正在努力实现原药、制剂、出口三大格局的业务布局。在原药方面，公司3500  吨新烟碱类产品有望在2019  年第二季度投产，2000  吨丙硫菌唑的产能有望在2019  年年底投产，我们预计公司原药收入2019  年增长14.2%，2020年增长36.3%。制剂板块，公司品牌优势持续深化，对原料的备货进一步完善，制剂收入有望继续稳定增长，我们预计制剂收入2019  年增长22.3%，2020  年增长18.8%。另外，在海外布局方面，目前公司已取得澳大利亚，新西兰，玻利维亚等40  个国家400  多个产品的支持登记，正在哥伦比亚、多米尼加、肯尼亚等60  多个国家进行支持登记和巴西、欧盟的自主登记。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为2.47  元、3.31  元、4.35元，未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率。考虑到可比公司估值水平，给予公司2019  年10  倍估值，对应目标价33.10  元，维持“买入”评级。
        风险提示：海外业务增长带来的应收账款增长过快和汇率波动风险，原材料价格或大幅波动风险，吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险，安全环保风险，新项目建成及投产进度或不及预期的风险。