西南证券-春秋航空-601021-内线景气度回升，Q2单季度盈利3亿-210831

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业绩小结：2021H1公司营业收入55亿元（+35%），实现归母净利润1041万，20年同期亏损4亿元，同比扭亏为盈；汇兑收益4801万元，实现扣非归母净利润-6193万元，20年同期扣非亏损5.2亿元。

分季度看，Q2营收32亿元（同比+94%），归母净利润2.95亿元，同比20年同期-1.8亿元扭亏，环比21年一季度-2.85亿亦大幅扭亏。

运营层面，供需数据超越19年同期。

供给上，21H1公司可用座公里（ASK）同比20年增长37%，同比19年增长4%，其中内线数据同比20/19年分别增长61%/57%；需求上，21H1公司客运周转量（RPK）同比20年增长54%，同比19年下降6%，其中内线数据同比20/19年分别增长82%/42%。

疫情之后，公司积极将国际线运力转回内线，深耕国内市场。

分季度看，Q2单季度国内ASK为11527百万座公里，RPK为10895百万客公里，均为历史最高水平。

产能利用率上，21H1客座率83.26%，同比增长9.4pp，其中国内客座率为83.52%，同比增长9.2pp。

国际与地区航线受政策影响客座率依然处于低位。

分季度看Q2单季度客座率88.15%，同比增长12.93pp。

客收逐步回升，但相比正常水平仍有差距。

21H1客公里收入为0.294元，同比20/19下降19%/11%，但20年一季度客收水平0.398，依然处于高位。

分季度看，20Q1至21Q2客公里收入分别为0.398、0.267、0.294、0.279、0.280、0.305，收入水平恢复较好，但与正常年份相比较仍有较大差距。

单位燃油成本上涨11%，但整体单位成本下降11%。

21年上半年燃油价格中枢大幅上移，公司单位燃油成本为0.07，同比增长11%，但公司扣油成本同比下降18%，整体单位成本同比与20年下降11%，同比21年下降12%。

公司单位销售费用同比下降5%，单位管理费用同比增加14%。

共享财务中心改革效果显著，扣油成本结构性大幅下移为未来利润释放创造空间。

盈利预测与投资建议：我们看好公司的长期竞争力，精细化收益管理显著增厚公司利润。

公司定位国内低成本航司龙头，充分享受市场下沉红利。

我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为9/22/30亿元，维持“买入”评级。

风险提示：油价波动风险、宏观经济风险、安全运营风险。