西南证券-隆基股份-601012-业绩符合预期，龙头地位稳固-210830

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业绩总结：公司2021年上半年实现营业收入350.98亿元，同比增长74.26%；实现归母净利润49.93亿元，同比增长21.30%；实现扣非归母净利润49.05亿元，同比增长25.95%，EPS0.93元。

上半年业绩符合预期，硅片、组件出货量大幅增长。

21Q2公司实现营业收入192.44亿元，同比增长66.73%；实现归母净利润24.91亿元，同比增长10.59%。

业绩符合预期。

上半年公司实现单晶硅片出货量38.36GW，其中对外销售18.76GW，同比增长36.48%，自用19.60GW；实现单晶组件出货量17.01GW，其中对外销售16.60GW，同比增长152.40%，自用0.41GW。

根据PVInfoLink数据，上半年公司组件出货量继续保持行业第一。

上半年公司综合毛利率为22.73%，同比下降6.50pp。

硅片业务因硅料涨价传导至硅片的时间差及库存结转滞后，我们预计仍然保持较高毛利率水平。

组件业务受2020年签订的低价订单交付影响，预计毛利率有所下滑。

下半年组件盈利有望改善，一体化程度提升。

2021H1公司已大部分完成并消化前期签订的低价订单。

随着新签高价订单开始交付，下半年需求好转产能利用率持续提升，组件盈利有望显著改善。

扩产进度方面，腾冲年产10GW单晶硅棒项目和西安航天一期年产7.5GW电池项目已达产，曲靖年产10GW单晶硅棒和硅片项目和楚雄（三期）年产20GW单晶硅片项目已部分投产，宁夏乐叶年产3GW单晶电池项目和西咸乐叶年产15GW单晶电池项目正在建设中。

预计到今年年底，公司将形成105GW硅片产能、38GW电池产能和65GW组件产能，一体化程度提升，有助于公司进一步提升盈利能力。

前瞻布局BIPV、光伏制氢业务，拓展光伏应用场景。

依托在光伏制造领域的产业和技术优势，公司为光伏集中式地面电站和分布式屋顶（含BIPV）开发提供产品和系统解决方案；新设子公司隆基氢能，积极布局和培育光伏制氢业务。

隆基通过新的业务布局，拓展光伏应用场景，寻找行业增长第二曲线。

盈利预测与投资建议。

公司硅片、组件龙头地位稳固，一体化产能布局进一步完善，盈利能力有望持续提升。

预计公司未来三年归母净利润复合增长率为32.91%，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：产能投放进度低于预期；原材料成本持续上涨；汇率变动的风险。