太平洋证券-胜宏科技-300476-公司点评报告：公布股权激励计划，表露长期成长底气和自信-181226

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        事件：公布股权激励计划，拟向  446  人授予限制性股票  2351.1万股，占总股本的3.05%。授予价格6.23  亿元。本计划有效期不超过4  年，限售期12  个月。
        人员组成合理，全面涵盖公司核心创业团队：本次拟授予对象446人中，包括分管销售的副总陈勇，其着力打造的海外销售团队在2018年已形成雏形，海外直销模式领先于大陆多数民营企业，有利于利润率提升和响应客户，可进一步将胜宏品牌推向海外，海外订单预计将在2019  年逐步放量；包括CEO  赵启祥和财务总监朱国强，两位都是负责公司生产管理的灵魂人物。其他443  位成员全面涉及公司管理和技术人员（甚至包括从境外引入的高端人才），如此广泛的受益范围在业内是比较稀缺的，体现了公司最高层开阔的战略视野和领导风格。
        解锁条件业内最严格，展现了长期成长的信心和底气：完全解锁的条件是以2017  年净利润为基数，2019  年净利润增长95%，按公告的2018  年利润增速区间取中值55%，则2019/2018  年净利润增速25%，2020/2021  年净利润增速均为30%。总体上2017-2021  净利润复合增速35%。横向对比来看，这一解锁条件在板块中是最严格的，也可做为公司未来增长研究指引，对比公司目前估值，股价处于低估状态。营收的解锁条件与利润相同，只需满足其一即可。
        本次股权激励将产生2709、1244、479、35  万元摊销费用，对应2019-2022  年。基本面来看，公司在无需异地扩张、自动化升级、研发投入进程等方面领先行业，最新学术界结论PCB700  亿美金市场，通过集中度提升和国产化进程，这个板块将出现20—30  亿利润，400-600亿市值的企业。
        投资建议：预计18-20  年净利润分别为4.8/7.0/9.7  亿，EPS0.62/0.91/1.26  元，当前股价对应PE  分别为18.9/12.8/8.6X，给与2018  年30X  估值，目标价18.6  元，维持“买入”评级。
        风险提示：下游需求低于预期；新产能拓展低于预期；汇兑损益风险。